开源证券-固收专题：Q2货币政策报告学习，政策边际变化下的债市波动

“精选摘要：的重要考量；把握好政策实施力度和节奏”等。新提法集中在两方面：一是强调“提高资金使用效率，防范资金空转”，从操作上看，今年一季度在利率快速下行的背景下，央行主动收紧过流动性，若后续利率出现快速下行，则收紧流动性是央行干预债市的重要潜在工具；二是对信贷投放从“加大投放力度”改为“稳固支持力度。”

1. 政策动态8月15日，央行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》，政策基调方面，延续强调“落实落细适度宽松的货币政策；把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量；把握好政策实施力度和节奏”等。

2. 新提法集中在两方面：一是强调“提高资金使用效率，防范资金空转”，从操作上看，今年一季度在利率快速下行的背景下，央行主动收紧过流动性，若后续利率出现快速下行，则收紧流动性是央行干预债市的重要潜在工具；二是对信贷投放从“加大投放力度”改为“稳固支持力度”，说明央行对信用扩张的总量诉求下降、淡化信贷总量考核，未来支持特定领域的结构性货币政策工具的重要性将继续提升。

3. 资金面均衡宽松，发行量略收紧，债市收益率上行，曲线熊陡一级供给：8月11日-8月15日（以下简称“本周”），利率债累计发行量5557亿元，环比下降2528亿元，日均发行量处于中位水平以下。

4. 国债、地方债、金融债发行规模分别为3103亿元、914亿元和1540亿元，分别环比下降1583亿元、740亿元和205亿元。

5. 资金面：均衡宽松。

6. 本周DR007较8月8日上涨5.47BP至1.48%，资金面均衡宽松。

7. 1Y-3M存单期限利差略下降0.3BP至10.5BP，6M-3M存单期限利差回升0.63BP至6.7BP。

8. 本周有11267亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了1120亿元、1146亿元、1185亿元、1287亿元和2380亿元逆回购投放操作；逆回购累计净回笼4149亿元，叠加买断式逆回购投放5000亿元，央行本周合计净投放851亿元。

9. 二级市场：本周债市收益率上行，债市有所下跌。

10. 截至8月15日，1Y、10Y和30Y国债收益率分别上行1.59BP、5.74BP和8.75BP，收于1.37%、1.75%和2.05%。

11. 十年国债活跃券250011中债估值收益率运行在1.6875-1.706%区间。

12. 具体而言，周一，碳酸锂期货因停产消息涨停。

13. 股市表现强势，“股债跷跷板”效应显著，短债在资金宽松的保护下上行幅度有限，长端现券收益率普遍大幅上行，250011上行3BP到1.7175%。

14. 周二，中美关税暂停期再延90天，基本符合市场预期。

15. 此外，当天焦煤、纯碱等商品品种大涨，股市继续上涨。

16. 尾盘随着经营贷、消费贷贴息政策公布，叠加资金面均衡偏松，250011小幅上行0.75BP到1.725%。

17. 周三，当天上证指数盘中突破前期高点，“股债跷跷板”效应有所减弱，后续伴随着大行买债力度提升，短债率先修复带动长端利率企稳后下探，尾盘金融数据发布后，利率回调，后交易信贷总量不佳，利率再次回落，250011当天下行0.1BP到1.724%。

18. 周四，上午股市继续冲高，利率上行，午后股市回落，利率下行，尾盘央行公告买断式逆回购操作，资金面略有收敛，利率转为上行，250011当天上行0.8BP到1.7320%。

19. 周五，早盘央行净投放呵护资金面，叠加买断式逆回购操作，资金面均衡宽松，收益率下行。

20. 7月经济数据公布，利率小幅下行。

21. 午后股市强势拉升，利率上行，当天250011上行1.2bp到1.744%。

22. 8月11日-8月15日十年国债活跃券250011累计上行2.65bp。

23. 期限利差：收益率曲线熊陡走势。

24. 本周10Y-1Y、30Y-10Y期限利差环比提升4.15BP、3.01BP至38BP、30.1BP，1Y、10Y和30Y国债收益率上行，期限利差走阔，收益率曲线熊陡。

25. 债市策略：下周主要关注以下要素：1）资金面：下周地方债发行放量，国债和地方债发行量环比+3295亿元至7312亿元，资金流动性面临压力。

26. 此外货币政策执行报告中强调“提高资金使用效率，防范资金空转”，关注后续定价；2）权益市场持续偏强下的股债跷跷板效应。

27. 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。