西部证券-擎画“完美故事”系列报告（三）：算力“五条悟”

“精选摘要：力正式进入主升行情，成为市场核心主线！往后看，算力完全满足了我们在《成长启示录：“主题”如何进阶“主线”？》中提出的主线启动的四个必要条件，即将进入类似2013年的移动互联网的戴维斯双击的行情。为迎接全面加速的算力主升行情，我们同步梳理了AI链条的产业链图谱供参考。二悟：中美算力需求“再共。”

1. 一悟：算力进入主升行情算力正式进入主升行情，成为市场核心主线！往后看，算力完全满足了我们在《成长启示录：“主题”如何进阶“主线”？》中提出的主线启动的四个必要条件，即将进入类似2013年的移动互联网的戴维斯双击的行情。

2. 为迎接全面加速的算力主升行情，我们同步梳理了AI链条的产业链图谱供参考。

3. 二悟：中美算力需求“再共振”全球算力需求频繁“超预期”，正式告别了年初市场的悲观质疑。

4. 这种“超预期”增长源自于模型参数和Agent放量增长之间的“此消彼长”：年初以来虽然大模型参数不再增加，但Agent的放量增长提供了额外的指数级算力消耗的增量。

5. 国内的AI需求同样已经见底，这可能是市场一致预期之外的变化。

6. 在经历了年初Deepseek的爆火后市场逐渐回归理性，AI流量已经回到了历史趋势线之上。

7. 三悟：估值打开天花板，模型向PEG切换打破“算力通缩”的质疑后，算力整个链条的业绩便经得起外推，打开了算力的估值天花板。

8. 伴随着逐渐上修的业绩预期，市场上涨的锚向PEG切换。

9. 四悟：中美AI轧差的收敛路径（算力芯片/电源/存储等）随着国内需求的见底，目前已到相对极值的中美算力轧差也即将面临收敛。

10. 中美AI产业链的相对走势与中美AI网站自然流量比高度相关。

11. 这意味着我们可以通过假设中美AI流量的变化来假设中美AI产业链的行情趋势：中性假设下，算力芯片/AI工业/电源等上涨空间更大。

12. 从业绩预期变化看，先进封装、存储、电力、电源等板块，中国的业绩预期上修幅度更高，但股价涨幅却落后美国，后续弹性可能更高；从PEG看，国内PEG明显低于美国的板块，后续上涨空间更大：电源、柴发、服务器、铜链接等。

13. 五悟：从短期技术指标看，封装测试/存储/算力芯片/算法技术/软件机会更优寻找下一个PCB：算力芯片/液冷/电源/存储/服务器等主升行情已至，积极布局算力链核心环节——（1）短期看：封测/存储/算力芯片/算法技术从技术指标上占优，有赔率机会；（2）中期看：①从股价趋势看：中性假设下算力芯片/电源/存储/服务器等中美估值差收敛的空间更大；②从业绩预期变化看：先进封装/存储/电力/电源等中国板块业绩上修幅度更高但涨幅更低，有进步一补涨空间；③从PEG看：目前国内电源/柴发/服务器等的PEG仍有明显上修空间。

14. 风险提示：国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。