国泰海通证券-纺织服装行业：7月美国服装零售增速连续2月改善，关注出口链和轻奢赛道结构性投资机会

“精选摘要：所下降，品牌势能强劲的轻奢企业有望获得客群增量，推荐新秀丽、普拉达。7月中国纺服零售增长放缓、线上加速，美国纺服零售增长已连续2月加速。1）中国纺服零售：7月中国服装鞋帽针织品类零售额同比增长1.8%，增长环比6月（+1.9%）放缓。1-7月中国服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长2.9%，。”

1. 投资建议：当前看好两条投资主线，一为纺织制造出口链，目前各国对美出口关税落地，制造出口企业中前期预期较低，而在本轮中报后，盈利预期企稳的企业有望进一步修复估值，判断具备红利属性将表现更为突出，建议重点关注百隆东方、九兴控股、裕元集团。

2. 二为轻奢赛道，25Q2MiuMiu、Coach、RalphLauren等二线以下品牌领增，随着一线高奢品入门级消费者占比有所下降，品牌势能强劲的轻奢企业有望获得客群增量，推荐新秀丽、普拉达。

3. 7月中国纺服零售增长放缓、线上加速，美国纺服零售增长已连续2月加速。

4. 1）中国纺服零售：7月中国服装鞋帽针织品类零售额同比增长1.8%，增长环比6月（+1.9%）放缓。

5. 1-7月中国服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长2.9%，去年同期为增长0.5%。

6. 1-7月中国穿类实物商品网上零售额同比增长1.7%，增长环比1-6月（+1.4%）加速，去年同期为增长6.3%。

7. 2）美国纺服零售：7月美国服装及服装配饰店零售额同比增长5.0%，增长环比6月（+4.7%）加速。

8. 1-7月美国服装及服装配饰店零售额累计同比增长4.4%，去年同期为增长2.0%。

9. 自6月起，美国纺服零售增长已连续2个月环比加速。

10. 7月多家制造台企营收增长环比放缓。

11. 7月裕元/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿收入同比增速分别为+0.5%/-8.8%/+5.2%/+8.1%/-14.9%/-2.9%，与6月相比（+9.4%/-3.1%/+23.3%/+1.8%/-4.2%/-3.3%），裕元/丰泰/钰齐/来亿营收增长环比放缓。

12. 最新一季On与Coach强劲品牌势能延续，On已提价抵消关税影响，Coach预计关税影响FY26毛利润1.6亿美元或毛利率2.3pct。

13. 1）Tapestry：FY25（截至25/6/28）收入70.1亿美元，同比增长5%。

14. 毛利率上升2.1pct至75.4%，归母净利润1.8亿美元，下降主因KateSpade计提8.5亿美元损失，剔除后同比增长25.6%。

15. Coach品牌表现出色，中性口径全年增长10%。

16. FY25Q4Coach增长再度加速：中性口径增长13%，其中北美/中国/欧洲等核心市场分别增长16%/22%/12%，且FY26Q1增速环比FY25Q4进一步加快。

17. Coach加深与年轻客群的情感绑定，北美年内新增460万新客、70%为Z世代或千禧世代，皮具、包饰、肩带等品类增长良好，Q4手袋AUR同比增长14-16%。

18. FY26公司指引收入增长中单位数（剔除已出售的StuartWeitzman品牌影响），预计关税将拖累毛利润1.6亿美元或毛利率2.3pct。

19. 2）On：FY25Q2（截至25/6/30）收入7.5亿瑞郎，同比增长32.0%。

20. 毛利率上升1.6pct至61.5%，净亏损0.4亿瑞郎主因期内瑞郎对美元大幅升值造成汇兑损失。

21. 品牌On强劲增长势能预计在Q3延续，公司上调全年指引：收入同比增长至少31%（此前为至少28%），毛利率60.5%-61%（此前为60%-60.5%）。

22. 公司认为7月1日针对美国市场的调价已能抵消关税影响，目前来看无需额外提价，也无需与供应商分担关税。

23. 风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。