西南证券-2025年7月经济数据点评：边际变化的结构性特征

“精选摘要：增速相对稳健，东部和东北地区投资连续两个月转为下降。基建投资方面，1-7月狭义投资累计同比增长3.2%，较1-6月增速回落1.4个百分点；广义基建投资同比增长7.3%，较1-6月增速回落1.6个百分点。其中公共设施管理业、道路运输业、水利管理业投资同比增速均走低，分别下滑1.2、2.6和2。”

1. 点评“反内卷”影响初步显现，工业增加值增长放缓。

2. 2025年1-7月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较1-6月增速回落0.1个百分点，7月单月工业增加值同比增长5.7%，低于6月增速1.1个百分点。

3. 其中，7月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速增长1.5个百分点至3.3%，制造业、采矿业增加值同比增速分别降低1.2和1.1个百分点至6.2%和5%。

4. 分行业看，黑色金属冶炼和压延加工业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值同比增速上升较多，由于内需消费偏弱，酒、饮料和精制茶、农副食品加工、食品制造业增加值同比增速下降较多，受部分行业“反内卷”影响，煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业、金属制品业、橡胶和塑料制品业等增加值同比增速走低。

5. 此外，高技术产业增加值本月增速边际下降0.4个百分点，但1-7月累计仍保持9.5%的高增速。

6. 分产品看，微型计算机设备增速下降最多，其次是工业机器人、运动型多用途乘用车、太阳能电池等，产能治理影响下，十种有色金属、原煤等产量增速也在边际下滑，而太阳能发电量、发电机组设备、金属切削机床、粗钢、钢材等产值增速提升较多。

7. 需求方面，7月份，规模以上工业企业产品销售率为97.1%，同比下降0.1个百分点，但环比6月份升高2.8个百分点，其中出口交货值同比涨幅较6月份收窄3.2个百分点至0.8%，出口压力也有所显现。

8. 7月工业增加值增速边际走低，主要因国内“反内卷”下部分行业收缩产能，工业生产可能将阶段性放缓。

9. 基建单月投资增速转负，后续投资或有支撑。

10. 2025年1-7月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，比1-6月下滑1.6个百分点，为2020年1-9月以来最低增速水平，且连续4个月增速走低。

11. 分区域来看，东部、西部和东北地区投资增速分别下滑1.6、1.2和1.1个百分点至-2.4%、3.6%和-3.0%，中部地区投资增速持平于1-6月为3.2%，中西部地区投资增速相对稳健，东部和东北地区投资连续两个月转为下降。

12. 基建投资方面，1-7月狭义投资累计同比增长3.2%，较1-6月增速回落1.4个百分点；广义基建投资同比增长7.3%，较1-6月增速回落1.6个百分点。

13. 其中公共设施管理业、道路运输业、水利管理业投资同比增速均走低，分别下滑1.2、2.6和2.8个百分点至0.5%、-2%和12.6%，而铁路运输业投资增速却逆势回升1.7个百分点至5.9%，连续5个月增速走高。

14. 7月单月，狭义基建投资同比由上涨2%转为下降5.1%，广义基建投资同比由增长5.3%转为下降1.9%。

15. 基建投资边际下滑较多，一方面由于去年下半年后批复高峰期的项目逐步落地，而新增项目增速上有所下降，另一方面，进入汛期后极端天气与价格因素阶段性影响基建投资增速。

16. 7月，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿，新藏铁路建设正式提上日程，年内8000亿元的“两重”项目清单8月前已全部下达完毕，财政资金的投入将对下半年基建投资形成支撑，预计全年基建投资增速将保持较好韧性。

17. 地产投资、销售降幅走扩，房价指数同比降幅继续收敛2025。

18. 年1-7月，全国房地产开发投资累计同比下降12%，较1-6月降幅扩大0.8个百分点。

19. 供给端，房屋施工面积、竣工面积同比降幅均有所扩大，增速分别下滑0.1、1.7个百分点至-9.2%、-16.5%，新开工面积同比降幅小幅收敛0.6个百分点至-19.4%；销售端，商品房销售面积和销售额降幅分别扩大0.5、1.0个百分点至-4%和-6.5%。

20. 7月单月，房地产开发投资同比下降17%，降幅扩大4.1个百分点，销售面积、销售额同比下降7.8%、14.1%，降幅分别扩大2.4和3.3个百分点，房地产景气指数为93.34，连续4个月下降，维持在不景气区间，房地产热度继续降温。

21. 高频数据显示，8月以来地产成交仍在降温，截至8月14日，8月30大中城市商品房成交面积为253万平方米，较去年同期下降13.9%，楼市仍处于冷淡期。

22. 从价格端来看，7月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体继续收窄。

23. 自2024年10月后，70个大中城市新建商品住宅、二手住宅销售价格指数同比增速持续回升。

24. 7月30日，中共中央政治局会议指出要“高质量开展城市更新”，后续城市更新改造相关项目或增长较快，房地产市场或保持平稳。

25. 制造业单月投资增速转负，出口透支效应或逐步显现。

26. 2025年1-7月，制造业投资累计同比增长6.2%，较1-6月增速回落1.3个百分点，高于全国固定资产投资增速4.6个百分点。

27. 13个主要行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、汽车、农副食品加工、食品制造业投资增速超15%，而电气机械及器材制造业、医药制造业、化学原料及化学制品制造业3个行业投资同比下降。

28. 边际上，仅铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增速回升，其他行业增速回落，尤其化学原料及化学制品、医药、有色金属冶炼及压延加工业投资同比增速下滑较多。

29. 7月单月，制造业投资同比由上月上涨5.1%转为下降0.25%，是自2020年7月后单月投资增速首次转为负值。

30. 增速边际下滑较多的行业主要集中在下游消费领域，如纺织服装服饰业、皮革毛皮羽毛制品业、烟草制品业等。

31. 制造业投资增速转负可能主要因为在上半年“抢出口”之后，企业预期对下半年出口需求或被透支，因而减少投资，另外淡季因素、极端天气以及“反内卷”产能收缩预期也有一定影响。

32. 2025年7月制造业PMI较6月降低0.4个百分点至49.3%，连续四个月位于收缩区间。

33. 短期由于外需边际走弱以及淡季影响，制造业投资或偏弱，8月1日国家发改委表示将报批加快设立投放新型政策性金融工具，有望对制造业投资形成支撑。

34. 社消增速边际走低，主要受商品零售的拖累。

35. 2025年1-7月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较1-6月增速下滑0.2个百分点。

36. 7月单月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，边际增速回落1.1个百分点，其中餐饮收入增速回升0.2个百分点至1.1%，而商品零售增速边际下滑1.2个百分点至4%。

37. 餐饮收入增速虽边际回升，但增速依然低位运行，商品零售增速下滑较多，可能与促销活动减少以及部分地区“国补”暂停有关。

38. 从具体类别看，7月份限额以上单位16个商品类别中，13类同比保持正增长，与“国补”政策相关的家电、汽车零售增速下滑较多，分别下降3.7、6.1个百分点至28.7%、-1.5%，汽车零售同比转为负增，也与“反内卷”下，车市降价减少有关；由于去年同期基数走高，文化办公用品类零售增速下滑10.6个百分点至13.8%；与地产销售关联度高的家具、建筑及装潢材料零售增速也边际下降8.1和1.5个百分点至20.6%和-0.5%；然而部分升级类消费增速边际走高，如化妆品零售由上月同比下降2.3%转为上涨4.5%，体育、娱乐用品零售增速走高4.2个百分点至13.7%。

39. 7月商品零售增速边际下滑，或体现出政策补贴对消费支撑作用在边际减弱。

40. 对比CPI中部分耐用消费品价格同比涨幅扩大，7月耐用消费品价格的边际回升，对消费量有一定负面冲击作用。

41. 8月12日，财政部等三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确9月起将对符合条件的个人消费贷款实施1个百分点的贴息补助，加之国补资金的陆续下达，有望对后续耐用品消费起到支撑作用。

42. 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策和经济超预期。