国海证券-京东健康-6618.HK-2025H1财报点评：营收利润大超预期，上调全年业绩预测

“精选摘要：类大模型。京东健康互联网医院已有超过80%的医生问诊单使用了AI服务、AI营养师的服务满意度达91%。②2025H1，公司发布了覆盖线上全场景的AI京医系列应用，包含面向用户的AI医生、AI药师、AI营养师、AI心理咨询师等专业智能体及医生专家的数字分身、面向医生的AI诊疗助手和科研助手等。”

1. 事件:京东健康于2025年8月14日发布2025H1公司财报：2025H1，公司实现营收353亿元，同比增长24.5%，经调整经营利润25亿元，同比增长57%，经调整净利润36亿元，同比增长35%。

2. 投资要点:2025H1收入利润均大超预期，线上医保支付接入促进用户转化：2025H1公司实现营收353亿元，同比增长25%；经调整经营利润及净利润均大幅超出市场预期，经调整OPM达到7.0%，经调整净利率达到10.1%。

3. 利润超预期主因药品销售表现亮眼叠加广告收入同比增长强劲，带动毛利率同比改善（yoy+1.6pct）。

4. 截至2025H1，公司过去12个月活跃用户数量突破2亿，日均在线问诊咨询量超过50万，第三方商家数量超过15万家，较2024年末增长超5万家。

5. 截至2025H1，公司即时零售业务“京东买药秒送”链接全国超20万家药房，线上医保支付服务拓展覆盖至近2亿人口，进一步提升医保资金使用效率，降低用户购药成本。

6. AI+医疗服务应用持续落地、AI智能体累计服务用户数超5000万：①2025年2月，京医千询医疗大模型启动开源，成为国内医疗行业首个全面开源的垂类大模型。

7. 京东健康互联网医院已有超过80%的医生问诊单使用了AI服务、AI营养师的服务满意度达91%。

8. ②2025H1，公司发布了覆盖线上全场景的AI京医系列应用，包含面向用户的AI医生、AI药师、AI营养师、AI心理咨询师等专业智能体及医生专家的数字分身、面向医生的AI诊疗助手和科研助手等；截至2025H1，AI京医智能体累计服务用户数超5000万。

9. 盈利预测和投资评级：考虑到公司2025H1业绩表现亮眼，且公司将持续受益于药品线上化率提升及线上医保个账支付服务范围扩大，我们上调了盈利预测，我们预计公司2025-2027年收入分别为700/805/911亿元，经调整归母净利润分别为55/63/77亿元，对应经调整P/E为29x/26x/21x，维持“买入”评级。

10. 风险提示：用户增长不及预期、消费动力不及预期、监管政策不及预期、线上医保支付政策不及预期、行业竞争加剧、商业化拓展不及预期、AI应用效果不及预期等风险。