招商证券-百隆东方-601339-国内外产能利用率提升，利润率显著改善

“精选摘要：司25Q2收入同比-9.99%，归母净利润同比+67.53%，受关税影响客户下单谨慎，但由于国内外产能利用率提升&原材料价格下降，利润率得到显著改善。预计25-27年归母净利润规模分别为6.73亿元、7.46亿元、8.23亿元。当前市值对应25PE12.5X、26PE11X，维持强烈推荐评。”

1. 公司25Q2收入同比-9.99%，归母净利润同比+67.53%，受关税影响客户下单谨慎，但由于国内外产能利用率提升&原材料价格下降，利润率得到显著改善。

2. 预计25-27年归母净利润规模分别为6.73亿元、7.46亿元、8.23亿元。

3. 当前市值对应25PE12.5X、26PE11X，维持强烈推荐评级。

4. 受关税影响客户下单谨慎收入有所承压，利润率提升业绩显著增长。

5. 1）25H1：公司营收35.91亿元（同比-9.99%，下同），其中主营纱线产品销量同比-6.73%，估算价格同比持平略降。

6. 归母净利润3.90亿元（+67.53%），略高于此前预告范围的中线水平，扣非净利润3.60亿元（+236.33%）。

7. 2）25Q2：公司营收18.60亿元（-13.70%），归母净利润2.17亿元（+42.03%），扣非净利润2.13亿元（+85.94%）。

8. 3）中期派息：0.15元/股，占25H1归母净利润的57.67%。

9. 越南子公司贡献主要收入，产能利用率提升、利润率显著改善。

10. 25H1越南子公司收入28.28亿元（-8.44%），占公司总收入的79%；净利润3.04亿元（+39.19%），经计算净利率10.74%（+3.67pct）。

11. 原材料降价&工厂开工率提升提高毛利率，汇兑收益增加降低财务费用率。

12. 1）25H1：毛利率同比+5.20pct至15.20%；期间费用率-1.26pct至6.26%，其中财务费用率-0.91pct，主要系汇兑收益同比增加较多所致；净利率+5.03pct至10.86%。

13. 2）25Q2：毛利率+2.01pct至15.51%，主要系原材料价格下降以及国内外工厂开工率提升所致；期间费用率-1.76pct至5.11%，其中研发费用率-0.73pct、财务费用率-1.20pct；净利率+4.57pct至11.64%。

14. 低位加大原材料采购，现金流减少&期末存货增加。

15. 25H1经营活动净现金流3923万元（-95.57%），主要系销售收入减少&原料采购增加所致。

16. 截至25年6月末存货周转天数为263天，同比+39天；应收账款周转天数为33天，同比+5天。

17. 盈利预测及投资建议：公司在关税不确定、客户下单谨慎的不利局面下，凭借产能布局优势，灵活调整销售策略，开拓新兴市场客户，确保国内外订单饱满，维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，推动主营业务利润持续修复。

18. 考虑到海外原材料价格维持低位、利润率持续改善，我们预计公司25-27年收入规模分别为81.91亿元、87.35亿元、92.90亿元，同比增长3%、7%、6%，归母净利润规模分别为6.73亿元、7.46亿元、8.23亿元，同比增长64%、11%、10%。

19. 当前市值对应25PE12.5X、26PE11X，24年分红率95%，维持强烈推荐评级。

20. 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；关税政策不确定性风险等。