国海证券-振华股份-603067-2025中报点评：铬盐放量显著，行业景气上行

“精选摘要：分别+0.17/+0.11亿元；研发费用同比/环比分别+0.13/-0.06亿元。原材料端来看，公司2025H1主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-10.35%、-32.27%、-21.35%，+116.39%。2025H1，公司金属铬产品(不含铬刚玉)销量逾5400吨，。”

1. 事件:2025年8月14日,振华股份发布2025年半年报：2025年H1公司实现营业收入21.9亿元，同比+10.2%；实现归母净利润2.98亿元，同比+23.6%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比+21.3%；销售毛利率28.81%，同比+3.16个pct；销售净利率13.56%，同比+1.38个pct；经营活动现金流净额为0.03亿元。

2. 2025年Q2单季度，公司实现营业收入11.7亿元，同比+12.5%，环比+14.7%；实现归母净利润1.81亿元，同比+16.1%，环比+53.8%；扣非后归母净利润1.83亿元；经营活动现金流净额为0.14亿元。

3. 销售毛利率为30.91%，同比+3.47个pct，环比+4.5个pct；销售净利率15.41%，同比+0.39个pct，环比+3.97个pct。

4. 投资要点:主要产品量价齐升，行业景气上行2025年上半年，公司有效产能充分释放。

5. 公司含铬业务销量约14.7万吨(以重铬酸钠计)，同比提升约12%。

6. 其中Q2销量约7.8万吨(以重铬酸钠计)，同比+约16%，环比+约13%。

7. 2025Q2，公司铬的氧化物销量2.92万吨，同比/环比分别+0.31/+0.23万吨；铬盐联产产品销量0.95万吨，同比/环比分别+0.06/+0.13万吨；重铬酸盐销量0.85万吨，同比/环比分别-0.02/-0.07万吨；超细氢氧化铝销量1.23万吨，同比/环比分别+0.13/+0.46万吨；2025H1金属铬产品（不含铬刚玉）销量逾5400吨，同比提升约62%。

8. 价格方面，2025Q2，铬的氧化物不含税单价2.12万元/吨，同比/环比分别+0.4%/+4.6%；重铬酸盐不含税单价1.01万元/吨，同比/环比分别-4.7%/+4.2%；2025H1，合金添加剂（含铬刚玉）不含税单价3.51万元/吨，同比+46.5%。

9. 2025Q2归母净利润环比提升，金属铬销量增速显著2025Q2公司实现归母净利润1.81亿元，同比+16.1%，环比+53.8%。

10. 2025Q2公司归母净利润同比提升，主要得益于公司公司有效产能充分释放，叠加铬的氧化物、合金添加剂等产品价格上涨所致。

11. 从费用端来看，管理费用同比/环比分别+0.17/+0.11亿元；研发费用同比/环比分别+0.13/-0.06亿元。

12. 原材料端来看，公司2025H1主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-10.35%、-32.27%、-21.35%，+116.39%。

13. 2025H1，公司金属铬产品(不含铬刚玉)销量逾5400吨，同比提升约62%，稳步跻身全球一线厂商序列，成为同期销售规模增速最高、品牌建设成效最显著的金属铬生产企业。

14. 聚焦核心工艺革新，看好未来公司降本放量2025年下半年，公司将深度聚焦自身核心生产工艺的革新成效，进一步验证其先进性和一致性；同时，充分利用产能优势和后继潜力，引导铬化学品产业竞争格局的再优化和再平衡进程，促进行业持续健康有序发展。

15. 公司重庆基地技改搬迁完成后，公司实际铬盐（折重铬酸钠）产能有望提高至35万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。

16. 盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为45.70、53.88、61.81亿元，归母净利润分别为7.66、10.10、13.39亿元，对应PE分别为15.78、11.96、9.03倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。

17. 风险提示铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。