中科飞测(688361)：收入高增利润承压 新产品进展顺利
2024 年公司大幅加大研发等投入，净利润承压。2024 年Q4 单季度营收5.68亿元（ yoy+87.39%/qoq+62.92% ）， 归母净利4036.03 万元（yoy-34.08%/qoq+150.23%），公司逐步实现扭亏。量检测市场空间广阔，国产化率处于低位。公司明、暗场纳米图形晶圆检测设备已完成样机研发，客户验证进展顺利，看好公司订单及收入持续高增，维持买入。
2024 年回顾：收入订单大幅增长，研发等投入导致短期利润承压受益于客户群体和客户订单持续增长，公司2024 年检测设备产品收入9.85亿元（yoy +50.47%，占比71.34%），毛利率52.52%，同比下降4.65pct；量测设备产品收入3.61 亿元（yoy +62.85%，占比26.14%）,毛利率37.53%，
同比-1.26pct。会计准则变更及量测设备占比提升，2024 年公司毛利率下滑3.7pct。为进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等，2024年公司研发投入共 5.0 亿元，同比增长 118.17%。受毛利率下滑及费用大幅增加影响，2024 年公司归母净利润-1153 万元。4Q24 公司营收环比+62.92%至5.68 亿元，归母净利润4036 万元，盈利水平逐步向好。
2025 展望：明暗场设备进展顺利，软硬件能力结合铸就护城河根据VLSI 数据，2023 年全球半导体检测和量测设备市场规模达到 128.3亿美元，对应中国大陆市场规模43.6 亿美元，国产替代空间广阔。公司当前已批量出货的设备国内市场空间占比达38.7%，此外明、暗场纳米图形晶圆检测设备（市场空间占比27.9%）已完成样机研发，客户验证进展顺利。
公司拥有良率管理、缺陷自动分类、光刻套刻分析三大软件产品，软硬件结合增强客户黏性。公司客户群体已广泛覆盖逻辑、存储、功率半导体、MEMS等前道制程，三代半，先进封装，大硅片等半导体材料企业以及刻蚀设备、薄膜沉积设备、CMP 设备等各类制程设备企业，看好公司持续成长性。
目标价100.3 元，维持“买入”评级
考虑到设备验证周期及确认收入节奏性，我们调整2025/26 年营业收入为20.7/32.0 亿元（下调12.5%/12.2%），预测2027 年收入/归母净利润为46.7/7.9 亿元。板块估值整体回升，可比公司2025 年Wind 一致预期PS均值为8.2 倍，美国关税政策下，半导体设备自主可控有望加快，考虑公司所处赛道国产化率低，成长性高，给予公司2025 年15.5 倍PS，上调目标价至100.3 元（前值93.94 元，基于12.7x2025 年PS），维持“买入”评级。
风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。