柏楚电子(688188)：激光切割订单持续增长驱动收入快速增长

公司发布2024 年年报，24 年实现营收17.35 亿元（yoy+23.33%），归母净利润8.83 亿元（yoy+21.10%），扣非净利8.21 亿元（yoy+21.81%）。其中24Q4 实现营收4.35 亿元（yoy+4.58%，qoq+4.19%），归母净利1.57亿元（yoy+0.14%，qoq-33.08%），扣非净利1.29 亿元（yoy-11.38%，qoq-41.44%）。公司业绩略低于我们预期（前次预期归母净利9.8 亿元），主要系Q4 研发费用上涨，利润环比增速下降影响。我们看好公司在高功率切割市场份额持续提升，收入有望保持快速增长，维持“买入”评级。
公司跨产品组合销售战略取得良好进展
报告期内，公司分解决方案组合销售战略取得良好进展，组合产品销售比例的大幅增加，公司调整收入按产品拆分口径，调整为分解决方案场景列示，其中平面解决方案/管材解决方案/三维解决方案实现收入分别为11.25/3.8/0.37 亿元，yoy+11.83%/38.19%/409.9%，毛利率分别为82.69%/87.54%/80.67%，维持较高水平。我们认为公司跨品类产品组合策略有望深化，或将实现业绩加速增长。
公司费用管控取得成效，现金流状况良好
2024 年公司毛利率79.94%，同比-0.39pct；归母净利率50.86%，同比-0.94pct；扣非净利率47.3%，同比-0.59pct；公司费用管控取得成效，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率5.85%/6.99%/16.19%/-1.51% ， 同比-0.62pct/+0.03pct/-2.39pct/-1.89pct，。销售商品得到的现金流17.37 亿元，同增11.19%，销售收现/收入超100%，维持在较高水平；经营性净现金流9.52 亿元，同增10.63%。公司整体保持良好的盈利能力及现金流状况。
持续优化研发，加速新技术应用落地
激光切割方面，通过“软硬件协同，智能化控制”实现更高级的自动化功能，纵向布局智能切割头方向，补充光学研发、设计及制造能力；横向布局智能焊接领域，推出智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，有望解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，随公司产品放量，第二成长曲线有望打开。
盈利预测与估值
24 年收入基数略低于预期，小幅下调25-27 年收入预期，预计公司25-27年EPS 为5.89/7.62/9.50 元（25、26 年下调10%、14%）。可比公司 2025年PE 均值为34.7 倍（iFinD），给予公司 2025 年34.7 倍 PE，目标价204.38元（前值243.42 元，2025PE 37.2×），维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。