爱玛科技(603529)：行业景气回升 25Q1利润快速增长

公司发布24 年业绩快报及25Q1 业绩预告，24 年收入216.1 亿元，同比+3%，归母净利19.9 亿元，同比+5.7%，符合Wind 一致预期（19.9 亿元）。公司预计25Q1 实现归母净利6.05 亿元，同比+25.1%，环比+39.4%；扣非净利5.93 亿元，同比+31.6%。爱玛科技25 年将在渠道端和产品端同步发力，作为行业龙头有望把握“以旧换新+新国标”政策周期下的需求扩张及格局优化机遇，维持买入。
规模效应叠加产品结构优化，24Q4 盈利能力提升24 年公司利润增速快于收入，营业利润率同比提升0.3pct 至10.7%，归母净利率同比+0.3pct 至9.2%。24Q4 营收同比+16%至41.4 亿元，归母利润率同环比+1.5/1.7pct 至10.5%，营业净利率同环比+1.7/+2.1pct 至12.1%。
公司利润率同比提升或系出货量增长，规模效应带动盈利能力回升，以及产品结构优化所致。25Q1 公司营业利润同环比显著增长，或系以旧换新加速推动销量向好。展望全年，我们认为政策端以旧换新叠加新国标有望带来行业景气提升及头部集中效应。爱玛主销价格段产品矩阵丰富，叠加拓店推新强周期，有望充分受益于政策红利，实现销量、营收高增。
25 年继续发力拓店及渠道下沉，加快品牌份额获取25 年爱玛将继续大力拓展门店数量，并以城市社区及乡镇市场为核心推进渠道下沉。25 年爱玛门店数量或将持平或超越雅迪，有望与行业高景气共振，加快市场份额获取。另一方面，公司将通过数智化管理系统，分级赋能机制等措施提高店效及盈利能力。
智能科技、女性时尚新品蓄势待发，强化三轮布局扩增量25 年爱玛规划多线发力推新：1）加速智能化探索，25 年旗舰电摩A7 PLUS搭载AimOS 智控系统，支持交互仪表/三重定位/APP 控车，向高智能进阶。
25 年智能产品渗透率有望达到90%，成为撬动年轻客群渗透及产品溢价提升的关键抓手；2）巩固女性产品基盘，推出包括元宇宙系列、电轻摩Q5家庭用车等，有望凭借流行配色、实用设计等特质打造全新“爆款”。3）强化三四轮产品布局，积极扩充产能、打造区域个性化产品组合，有望把握休闲三轮增量需求，作为第二增长极迎来快速放量。
盈利预测与估值
我们基本维持公司25-26年归母净利润27.5/32.6亿元，对应EPS为3.19/3.78元。基于可比公司PE 均值给予公司25 年19.7 倍 PE 估值，目标价为62.84元（前值65.71 元，对应25 年 20.6x PE，系可比公司估值波动）。
风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。