航宇科技(688239)：境外航空和燃机业务打开新增长极

航宇科技24 年实现营收18.05 亿元（yoy-14.19%），归母净利1.89 亿元（yoy+1.63%），业绩低于我们预期（前次24 年归母净利润预测值为2.30 亿元），主要系军工客户需求延后所致。我们认为随着国内航空产业链需求复苏，同时外贸业务打开新增长极，公司后续有望实现业绩反转，维持“买入”。
境外业务高速增长，在手订单未来潜力可期
24 年公司境内业务受客户交付节奏调整影响，实现营收9.24 亿元，同比-34.02%。得益于全球航空业回暖及海外市场需求增长，境外业务营收同比+25.11%至7.63 亿元，境外业务收入创历史新高。公司在手订单总额同比+6.88%，达27.82 亿元，市场需求稳步提升。此外根据公司与客户已签订的长期协议，按照相应价格预估的长协订单金额约20.66 亿元。综上，截至24 年末公司合计在手订单约为48.48 亿元，预示着未来持续增长潜力。
燃气轮机业务持续开拓市场，航天锻件业务有望触底反弹分产品来看，24 年公司：1）航空锻件营收13.64 亿元，同比-9.14%，主要系国内需求放缓，毛利率同比+0.66pcts 至29.88%；2）燃气轮机锻件营收同比+20.70%至2.01 亿元，公司在燃气轮机领域通过加强市场拓展和工艺创新，积极扩展业务，毛利率26.49%，同比+8.66pcts；3）航天锻件营收6763.14 万元，同比-17.07%，毛利率23.81%，同比-6.50pcts，针对航天锻件业务连续两年收入下滑，公司已采取应对策略，如内部成本控制和工艺改进。我们认为随着25 年航天领域需求回暖，航天锻件业务有望触底反弹。
产业链持续整合升级，民航领域巩固领先地位
公司持续强化全产业链能力，其中新产能建设采用“设备+大数据+智能制造”模式，并通过可转债募资扩大产能，降低成本。公司聚焦国产大飞机配套及新兴领域突破，作为C919 适配发动机Leap-1C 环锻件的核心供应商，公司承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务，多个件号市场占有率全球领先，并深度参与国产CJ1000/2000 航空发动机的配套研制。
盈利预测与估值
考虑到下游军品客户部分需求延后，下调航空产品营收预测值，预计25-26年归母净利润2.65/3.34（25-26 年前值为3.11/3.97，下调14.73%/15.97%）亿元，新增27 年预测值4.15 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司国际业务持续向好，后续增长点较多，给予25 年22倍PE，目标价39.60 元（前值48.30 元，基于25 年23X PE），“买入”。
风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。