道恩股份(002838)：主营业务增长强劲 TPV和DVA等产品空间广阔
主营业务增长强劲：弹性体、改性塑料销量创同期历史新高，盈利快速增长。
2025 年第一季度，受汽车、家电、电子等消费产品以旧换新政策加码发力，新能源汽车、家电、电子行业保持强劲的增长势能。公司作为高性能热塑性弹性体 TPV 行业领军企业，在弹性体、改性塑料产品和应用领域加大新品的研发和销售力度，销量创同期历史新高。实现归属于上市公司股东的净利润 4,236.44 万元—4,589.48 万元，同比增长 20%—30%，扣除非经常性损益后净利润预计为3,512.17 万元—3,886.42 万元，同比增长22%-35%。
TPV 业务增长有望加速：①对美加征关税或助力公司TPV 产品竞争格局大幅优化；②下游应用领域不断拓宽，如新能源汽车冷却液管路等。公司为国内TPV 龙头，竞争对手主要有美国和日本等国的公司，如塞拉尼斯（收购埃克森美孚的Santoprene? TPV 弹性体业务）等，其产线很大部分位于美国（美国佛罗里达州等）。道恩股份TPV 产能持续扩张，若考虑关税增加情况，道恩股份TPV 相比美国企业产品成本优势凸显，有望加速国产替代，业绩增速有望进一步上调；此外，公司TPV 产品原本较多应用于汽车玻璃导槽及三角窗密封条、内外水切密封条等。近年来TPV 应用领域不断拓宽，公司也不断开发和推广新产品，抓住快速增长和多样化的下游需求：2024 年公司重点推广了免弱化表皮TPV 技术、耐低温高回弹TPV 技术、防水卷材TPO（融合瓦）技术和新能源冷却液管路TPV 技术。举例来说，TPV 产品替代EPDM和PA12 应用于新能源汽车的冷却液管路上，符合汽车向轻量化、高性价比和低碳化的行业发展趋势。因此，我们认为公司TPV 产品有望随着下游不断普及的新应用领域而迎来需求的成倍数扩张。
战略布局新质生产力，持续研发DVA 等前沿技术，打开公司未来成长空间。
公司依托弹性体（动态硫化、酯化合成、氢化反应）研发平台持续研发新一代轮胎气体阻隔层材料 DVA 等前沿技术，战略布局新质生产力，助力公司高质量发展，进一步巩固了中国热塑性弹性体的领先地位。公司轮胎气体阻隔层DVA 产品按计划2025 年一季度开始批量路跑测试。DVA 替代丁基橡胶可为轮胎减重，在相同气密性的前提下单胎的减重达到800-1000 克，滚动阻力降低明显，节油效果显著，也顺应汽车轻量化趋势。DVA 理论上可以替代所有轮胎里的丁基橡胶，按照价格约为5 万元/吨（含税价）计算，我国2024年轮胎产量近12 亿条，若DVA 能实现替代，则仅国内市场规模即可达两百亿以上，考虑到DVA 产品属于颠覆性的产品，我们认为其替代空间广阔。
维持“强烈推荐”投资评级。在暂不考虑DVA 放量的情况下，公司产能正有序扩张，除了稳定增长的改性塑料业务，TPV 等毛利率较高的业务将在25 年进一步提供业绩增量，因此我们推测25 年业绩将显著增长，若DVA 实现规模化放量，业绩增速将在此基础上进一步提升。公司主业抗周期能力强，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化。我们预期公司2025/2026/2027 年分别实现收入61.3/69.4/77.1 亿元，同比增速分
别为16%/13%/11%； 归母净利润2.1/2.6/3.5 亿元， 同比增速分别为46%/27%/34%，分别对应29.8/23.4/17.5 倍估值，考虑到公司后续成长空间广阔，我们维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：关税提高冲击国际贸易体系的风险、原材料价格波动的风险、宏观经济环境变化引发的风险、募集资金投资项目新增产能的市场开拓风险、新产品能否完成推广和放量的风险等。