方正证券-壹网壹创-300792-公司点评报告：AI Agent降本增效初见成效，Q2已现经营拐点

“精选摘要：管理毛利率同比+4.3pct），我们认为毛利率提升具备可持续性。费用率角度，25Q2销售、管理、研发、财务费用率8.8%、6.4%、0.7%、-2.5%，分别同比+0.1、+2.7、-0.1、-0.9pct，其中管理费用率提升主因AI应用相关投入所致（引入AI领域技术专家和产品经理）。净利。”

1. 公司披露25年中期业绩，Q2扣非增30.7%止跌转升。

2. 25H1：收入5.3亿元/同比-14.3%；归母净利润0.71亿元/同比+5.8%；扣非净利润0.69亿元/同比+8.6%。

3. 25Q2：收入2.9亿元/同比-16.1%；归母净利润0.45亿元/同比+19.1%；扣非净利润0.44亿元/同比+30.7%。

4. 如何理解Q1&Q2GMV均实现正增长，但收入端下滑？Q1、Q2公司GMV均实现正增长，部分因为天猫β有所回暖，同时新增合作迷奇、LANCASTER等8个品牌；但公司收入端下滑14%，主因公司践行轻资产模式，调整部分ROE偏低的经销、分销业务，收入结构变动影响。

5. 具体看，25H1线上分销、品牌线上营销、品牌线上管理服务收入1.8、1.6、1.4亿元，分别同比-29.5%、-11.8%、3.7%。

6. 其中，线上分销&线上营销为买断制，即GMV约等于收入；线上管理按照gmv的扣点比例计收入实现正增长。

7. 如何理解Q2的业绩拐点？——业务调整、AI赋能下毛利率提升毛利率角度，25Q2毛利率同比+6.8pct至30.8%，主因收缩低毛利率的分销及经销业务，叠加AI赋能下线上管理服务的毛利率显著提升（H1线上管理毛利率同比+4.3pct），我们认为毛利率提升具备可持续性。

8. 费用率角度，25Q2销售、管理、研发、财务费用率8.8%、6.4%、0.7%、-2.5%，分别同比+0.1、+2.7、-0.1、-0.9pct，其中管理费用率提升主因AI应用相关投入所致（引入AI领域技术专家和产品经理）。

9. 净利角度，25Q2实现扣非净利润0.44亿元/同比+30.7%，对应扣非净利率15.4%，同比+5.5pct。

10. 怎么看AI后续的赋能节奏？——年内毛利率持续改善，明年收入端贡献增量①人员优化：AI赋能下，25H1末公司员工人数环比下降21%，人均效率显著提升；同时通过AI加持下实习&应届生可快速达到1-2年期员工产出。

11. ②降本：公司作为天猫＆阿里妈妈首批生态Agent合作服务商，在运营、客服、设计、法务等环节通过AIAgent赋能降本；③增效：实现对存量品牌提效赋能，已帮助宝洁、毛戈平、Swisse、欧珀莱等品牌实现不同程度的业务提效，并在H1毛利率有所体现；④提规模：同时随着AIAgent能力的逐步搭建，有望实现对传统代运营的降维打击，在行业格局重塑中抢占更大市场份额，预计明年Q1开始收入端有望见到改善（主因品牌需保持下半年双十一的平稳，新合作一般在次年Q1开展）。

12. 投资建议：考虑到天猫大盘回暖、AI+应用持续落地、下半年低基数，我们认为下半年报表端业绩有望释放高弹性；且明年有望见到对收入端的增量贡献。

13. 预计公司25-26年归母净利润1.1亿元/同比+41%、1.4亿元/同比+34%，给予“强烈推荐”评级。

14. 风险提示：淘天平台回暖不及预期；消费持续疲软；行业竞争加剧。