华创证券-奥飞娱乐-002292-2025 年半年报点评：婴童及玩具主业略有承压，看好下半年潮玩毛绒品类拓展

“精选摘要：价值。投资建议：公司主业虽然在上半年面临一定压力，尤其是关税对婴童业务成本的影响、潮玩谷子高景气对传统玩具业务挤压的影响，但我们认为公司已积极应对。展望未来看，我们看好公司在IP孵化运营、产品开发设计、渠道铺设等全产业链综合能力。我们下调了此前预期，预计公司2025/26/27年归母净利润。”

1. 事项：8月26日，公司发布2025年半年报。

2. 2025年上半年公司营业收入实现11.98亿元，YOY-8.17%；归母净利润实现0.37亿元，YOY-32.71%；扣非归母净利润实现0.33亿元，YOY-46.22%；经营活动现金流净额实现0.94亿元，去年同期为0.92亿元，YOY+2.77%。

3. 评论：拆分收入看，公司各业务板块均面临一定压力。

4. ①婴童用品受关税影响，小幅下滑：收入5.87亿，YOY-2.88%，营收占比49%，毛利率41.55%，同比-2.15pcts；②玩具销售略有承压：收入4.59亿，YOY-5.2%，占比38.3%，毛利率39.13%，同比-0.22pcts；③影视类因季度确认节奏而有所波动，全年预期相对稳定：收入1.41亿，YOY-22.22%，营收占比11.8%，毛利率55.74%，同比+0.18pcts。

5. 费用端看，业务开拓使得销售/研发费用率略有提升。

6. 公司整体毛利率稳定约42.3%，上半年公司积极开拓国内潮玩品类业务，销售费用率略有提升为13.8%，YOY+1.3pcts，研发费用率略有提升为7.2%，YOY+1.1pcts。

7. 业务侧看，各板块持续深耕，积极创新，看好公司在IP潮玩布局的成长性。

8. ①玩具板块：看好潮玩业务行业景气度及公司产品创新竞争力，上半年“玩点无限”完成品牌升级，势能持续提升，在巩固叠叠乐品类类优势的基础上，积极开拓如叠叠乐配件、大盲盒、键帽等各类产品，并通过恋与制作人、恋与深空、防风铃等多方联动以及线下快闪活动带动话题破圈，下半年计划通过工艺升级及产品创新打造超级叠叠乐，以“实用谷子+随身配饰”标签进入毛绒产品赛道；此外传统玩具板块积极开发外部热点IP合作，看好业务增量；②婴童板块：已积极应对关税，下半年加速品类拓展+渠道开拓；③内容及IP：长线运营高国民度IP，深耕精品内容创作，探索年轻向内容布局（如喜羊羊衍生短剧、IP运营快闪等等），长线看好公司IP商业化价值。

9. 投资建议：公司主业虽然在上半年面临一定压力，尤其是关税对婴童业务成本的影响、潮玩谷子高景气对传统玩具业务挤压的影响，但我们认为公司已积极应对。

10. 展望未来看，我们看好公司在IP孵化运营、产品开发设计、渠道铺设等全产业链综合能力。

11. 我们下调了此前预期，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为0.97/1.50/1.81亿元（此前预期为1.42/2.26/2.68亿元），当前股价对应25/26/27年PE为149/97/80倍，维持“推荐”评级。

12. 风险提示：IP孵化周期长投入高但回报率不稳定；市场竞争加剧；关税和汇率等对公司海外业务产生影响。