国投证券-晶科科技-601778-自持电站规模持续扩张，电站产品化交易助净利润yoy+39.76%

“精选摘要：亿元、54.10亿元、56.3亿元,增速分别为8.97%、3.98%、4.09%，净利润分别为4.06亿元、4.45亿元、5.28亿元，增速分别为25.1%、9.6%、18.6%，对应当前PE分别为39.4、36、30.3倍（估值日期为2025/8/29），给予2025年42倍PE，6个月。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，公司2025H1实现营业总收入21.24亿元（同比+10.47%），归母净利润1.23亿元（同比+39.76%）。

2. 公司2025H1营业收入增长主要系户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长；归母公司净利润上涨主要由于公司电站产品化交易规模增加带来的收益提升。

3. 多类型电站高质量开发并网，电站转让力度加大截至2025年上半年，公司自持电站装机容量达到5.95GW，上半年新增装机量约233MW，产品覆盖地面集中式电站、工商业分布式电站、户用光伏等多类型高收益新能源电站。

4. 其中，地面集中式电站新增装机并网约97MW，获取开发指标1.47GW（包含风电330MW）；工商业分布式电站实现新增装机并网123MW，完成电站转让出售约77MW，与阿里云、京东、顺丰、福特、苏泊尔等多家优质客户展开合作；户用光伏方面，公司聚焦存货周转，实现出售652MW，周转率超过60%，资金使用效率进一步提升，公司实现“轻资产转型”，对营收和利润形成正向贡献。

5. 储能业务持续放量，售电业务保持盈利：截至上半年，公司在甘肃省新增网侧独立储能并网360MWh，自持独立储能电站规模达657MWh。

6. 报告期内，公司新增开发储能项目规模达到3.9GWh，储备资源快速放量。

7. 随着相关储能政策落地及市场逐渐成熟，公司储能业务有望进一步发展。

8. 2025H1，公司售电业务持续盈利，业务覆盖9个省份，实现新签约客户686家，签约电量16亿度，交易电量75亿度，未来有望同公司发电业务联动形成协同效应。

9. 海外业务规模持续扩张，打造业绩增长新支撑：目前公司海外电站已并网运营规模达到444MW，报告期内累计新增开发光伏和储能项目达到900MW。

10. 公司持续推进部分储备项目的后续开发工作，包括：沙特400MW项目正在建设中；西班牙175MW项目正在建设中，该项目已在去年完成预出售；哥伦比亚200MW项目工程总包确定，并启动与意向合作方进行股权收购协议谈判等等。

11. 公司已建立海外项目从开发到出售的利润闭环模式，未来将对公司业绩持续增长形成强大支撑。

12. 投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入分别为52.03亿元、54.10亿元、56.3亿元,增速分别为8.97%、3.98%、4.09%，净利润分别为4.06亿元、4.45亿元、5.28亿元，增速分别为25.1%、9.6%、18.6%，对应当前PE分别为39.4、36、30.3倍（估值日期为2025/8/29），给予2025年42倍PE，6个月目标价4.77元。

13. 首次给予增持-A的投资评级。

14. 风险提示：产业政策变化风险、市场竞争加剧风险、新能源发电消纳问题和市场化交易带来的电价波动风险、应收账款及合同资产回收风险、项目开发及建设风险。