华西证券-中国太保-601601-2025年中报点评：寿险NBV稳增，财险承保改善

“精选摘要：、企财险承保盈利水平进一步提升。投资：总投资收益下降。截至2025H1末，集团投资资产29,247.28亿元，较上年末+7.0%。其中股票投资比例较上年末+0.4pp至9.7%，权益型基金比例较上年末+0.2pp至2.1%，债券较上年末+2.4pp至62.5%。2025H1，公司实现净投资。”

1. 事件概述中国太保发布2025年中报。

2. 2025H1，集团实现营业总收入2,004.96亿元，同比+3.0%，其中保险服务收入1,418.24亿元，同比+3.5%；归母净利润278.85亿元，同比+11.0%；归母营运利润199.09亿元，同比+7.1%；期末归母净资产2,818.71亿元，同比-3.3%；加权平均ROE为9.6%，同比+0.1pp。

3. 2025H1，期末集团内含价值5,889.27亿元，较上年末+4.7%；寿险NBV为95.44亿元，同比+5.6%，可比口径下同比+32.3%；太保产险COR为96.4%，同比优化0.7pp。

4. 分析判断:寿险：银保新单高增，拉动NBV增长。

5. 2025H1，太保寿险NBV达95.44亿元，可比口径下同比+32.3%；NBVM15.0%，可比口径下同比+0.4pp；新单保费（根据“NBV/NBVM”估算）636.27亿元，同比+29.7%。

6. 分渠道来看，代理人渠道NBV达57.24亿元，可比口径下同比-2.5%；NBVM同比+1.5pp，新单保费同比-8.1%至216.93亿元，主要受预定利率下调及分红险产品转型影响。

7. 公司从持续推动费用结构优化和投产效能提升，2025H1核心人力月人均首年规模保费同比+12.7%，核心人力月人均首年佣金收入同比-13.4%。

8. 银保渠道NBV达36.04亿元，可比口径下同比+156.0%；NBVM同比+2.9pp，新单保费同比+95.6%至290.39亿元。

9. 产品结构转型方面，上半年分红险新保期缴规模保费大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至42.5%，其中代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0%。

10. 财险：保费稳增，承保改善。

11. 2025H1，太保产险实现原保费收入1,127.60亿元，同比+0.9%，保险服务收入968.31亿元，同比+4.0%。

12. 其中车险原保费收入536.06亿元，同比+2.8%（新能源车险原保费收入105.96亿元，占车险保费比例达19.8%）；非车险原保费收入591.54亿元，同比-0.8%，主要系公司主动压降个人信用保证险业务。

13. 2025H1太保产险实现承保利润35.50亿元，同比+30.9%；COR为96.3%，同比优化0.8pp，其中综合赔付率同比优化0.1pp至69.5%，综合费用率同比优化0.7pp至26.8%。

14. 公司车险业务结构优化、有效控制成本，车险COR同比优化1.8pp至95.3%。

15. 公司非车险整体COR同比+0.4pp至97.6%，剔除个人信用保证险业务影响后，非车险COR同比优化2.3pp至94.8%，主要受益于健康险实现扭亏为盈、企财险承保盈利水平进一步提升。

16. 投资：总投资收益下降。

17. 截至2025H1末，集团投资资产29,247.28亿元，较上年末+7.0%。

18. 其中股票投资比例较上年末+0.4pp至9.7%，权益型基金比例较上年末+0.2pp至2.1%，债券较上年末+2.4pp至62.5%。

19. 2025H1，公司实现净投资收益425.67亿元，同比+8.9%，主要系分红和股息收入的增长；净投资收益率1.7%，同比-0.1pp。

20. 公司实现总投资收益568.89亿元，同比+1.5%，主要系净投资收益及证券买卖损益的大幅增长抵消了部分项目下降的影响；总投资收益率/综合投资收益率分别为2.3%/2.4%，同比分别-0.4pp/-0.6pp，主要系当期以公允价值计量且其变动计入损益的固收类资产的公允价值变动同比下降的影响。

21. 投资建议我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善。

22. 我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收为4,154/4,219/4,382亿元；预计2025-2027年归母净利润为455/462/508亿元；预计2025-2027年EPS为4.73/4.80/5.28元；预计2025-2027年NBV为142/159/181亿元。

23. 2025年8月29日收盘价40.31元对应的PEV分别为0.64/0.60/0.56倍，维持“买入”评级。

24. 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。