光大证券-越疆-2432.HK-1H25业绩点评：协作机器人智能化升级+具身智能机器人创新有望持续推动业绩增长

“精选摘要：：六轴高增+场景破圈，筑牢基本盘。1）产品结构持续升级：1H25公司六轴协作机器人收入0.94亿元，yoy+46.7%，营收占比提升至61%，主要受益于六轴协作机器人产品拓展，叠加3C电子、医疗和商业零售等核心应用场景的持续拓展，带动销量大幅增加。四轴协作机器人1H25收入0.40亿元，y。”

1. 事件：越疆科技发布1H25业绩。

2. 1H25实现营收1.53亿元，同比增长27.1%，较1H24的9.6%增速显著提升，核心受益于六轴协作机器人产品收入的大幅增长。

3. 1H25毛利率提升至47%，同比+3.1pct，若剔除存货减值影响则稳定于49.4%（vs1H2449.3%）；1H25实现经调整后净亏损2290万元，同比大幅收窄34.4%，经营效率优化成果显著。

4. 协作机器人：六轴高增+场景破圈，筑牢基本盘。

5. 1）产品结构持续升级：1H25公司六轴协作机器人收入0.94亿元，yoy+46.7%，营收占比提升至61%，主要受益于六轴协作机器人产品拓展，叠加3C电子、医疗和商业零售等核心应用场景的持续拓展，带动销量大幅增加。

6. 四轴协作机器人1H25收入0.40亿元，yoy+7.7%，主要系工业场景对四轴产品需求增长，部分被STEAM教育转向六轴产品组合调整所抵消。

7. 复合机器人1H25收入0.17亿元，yoy+13.1%，主要受益于制造/商业领域产品需求增长。

8. 2）商业场景延续高速增长。

9. 1H25越疆工业/教育/商业场景收入分别0.81/0.58/0.14亿元，对应同比增速分别+22.4%/+18.3%/+165.5%，商业场景高速增长，受益于医疗理疗+商业零售等场景深耕、叠加产品多元化创新。

10. 1H25公司部分复合机器人产品（如焊接工作站）已完成软件定义测试，咖啡机器人、艾灸机器人等商用产品持续推广，预计将于2H25部分放量，并于2026年大规模推广，有望带动产品单价与利润提升。

11. 具身智能：全形态产品落地，持续投入第二增长曲线。

12. 1）人形机器人实现量产交付：3M25公司发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”DOBOTAtom，6M25完成量产验证并向日本客户首批交付，该产品具备±0.05mm工业级重复定位精度，可覆盖电子焊接、精密校准等任务，标志技术从“验证”走向“商用”,公司预计将于10M25推出第三代人形机器人产品，核心升级寿命+能耗+全身运动协调性。

13. 2）轮式、多足机器人补全硬件生态：4M25公司发布以“感知-训练-决策-执行”为核心的通用数据采集平台轮式+单臂具身智能机器人，覆盖工业制造、商业零售等低成本领域；7M25发布30KG负载能力六足仿生机器人，已落地行业巡检、教育领域，下一代产品预计4Q25推出，将定位面向更加广泛客户群体。

14. 3）研发投入：1H25公司研发投入0.4亿元，同比提升30.3%，展望未来，公司将持续提升研发开支，主要用于具身领域人才/新品投入+垂直领域模型训练+场景数据搜集。

15. 盈利预测、估值与评级：截至1H25，越疆已构建起完整的产品矩阵，涵盖0.25-30kg负载范围及从桌面型到服务型机器人的全产品线；依托稳定的产品性能，公司持续拓展客户，其中世界500强客户增至80家。

16. 我们看好公司在协作机器人领域的龙头领先优势，并预计伴随客户复购+新品拓展，公司规模效应有望持续显现。

17. 我们维持25-27年营收5.0/6.7/8.9亿元预测，维持公司“增持”评级。

18. 风险提示：下游市场需求不及预期、行业竞争加剧、关税政策变动风险、全球拓展不及预期、人形机器人技术迭代不及预期风险。