中邮证券-寿仙谷-603896-经营环比改善，省外拓展可期

“精选摘要：毛利率为80.81%（+0.43pct），归母净利率为21.88%（-5.79pct），扣非净利率为11.95%（-11.62pct）。费率方面，2025H1销售费用率为44.41%（+0.11pct），管理费用率为15.31%（+3.45pct），研发费用率为9.93%（+3.48pct。”

1. 业绩承压，经营环比改善公司发布2025年中报：2025H1营业收入3亿元（-16.51%），归母净利润0.66亿元（-33.99%），扣非净利润0.36亿元（-57.65%），经营现金流净额1.23亿元（-4.79%）。

2. 公司经营由于高端消费疲软承压，但环比呈改善趋势，营业收入二季度同比负增长6.64%，较一季度的同比负增长22.68%明显好转，而且7月份当月已经实现正增长。

3. 从盈利能力来看，2025H1毛利率为80.81%（+0.43pct），归母净利率为21.88%（-5.79pct），扣非净利率为11.95%（-11.62pct）。

4. 费率方面，2025H1销售费用率为44.41%（+0.11pct），管理费用率为15.31%（+3.45pct），研发费用率为9.93%（+3.48pct），财务费用率为0.59%（+4.97pct）。

5. 互联网渠道表现亮眼分产品来看，2025H1灵芝孢子粉类产品实现营收2.16亿元（-17.79%），铁皮石斛类产品营收0.47亿元（-24.25%）。

6. 分地区来看，2025H1浙江省内地区实现营收1.95（-23.72%），浙江省外地区营收0.23亿元（-24.52%），互联网营收0.77亿元（+15.14%）。

7. 积极探索渠道多元化覆盖公司从2024年下半年开始的营销改革已经初见成效，如公司与九州通医药签署全面战略合作协议，通过九州通医药覆盖全国的连锁药店。

8. 此外，公司召开了首届全国招商大会，建立了全国经销商加盟体系，2025H1公司召开首届寿仙谷全国招商大会，成功签约7家战略伙伴；完成河南、福建、重庆等5个省市的一级经销商合作协议签约工作，形成跨区域供应网络基础架构。

9. 收购健康药房10家，新开设“专卖店+健康药房”模式直营店5家，新签合作终端110余家。

10. 盈利预测及投资建议预计2025-2027年公司营收分别为6.56、7.11、7.77亿元，归母净利润分别为1.58、1.78、2.06亿元，当前股价对应PE分别为27、24、21倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。

11. 风险提示：居民消费力下降产品需求减少风险，省外渠道推广不及预期风险。