招商证券-宝丰能源-600989-内蒙项目贡献增量，宁东四期烯烃项目顺利推进

“精选摘要：基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026年底建成投产。此外，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.3、140.5、154.0亿元，EP。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现收入228.20亿元，同比增长35.05%，归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%，其中2025Q2实现收入120.49亿元，同比增长38.97%，归母净利润32.81亿元，同比增长74.17%，环比增长34.64%，扣非归母净利润29.82亿元，同比增长46.59%，环比增长14.82%。

2. 内蒙项目贡献增量，业绩同比大幅增长。

3. 报告期内，国内聚烯烃需求显著增长，PE/PP表观消费量同比分别增长13.9%、10.9%；同时聚烯烃产能持续投放，PE、PP产量分别同比增长17.8%、13.8%。

4. 受益于公司内蒙项目持续贡献增量，公司聚烯烃产销量大幅增长，业绩同比大幅增长。

5. 2025Q2公司实现PE/PP收入分别为41.46/39.75亿元，yoy+103%/92%，qoq+15%/24%，销量分别为63.83/62.64万吨，yoy+128%/106%，qoq+24%/27%，均价（不含税）分别为6494.86/6346.06元/吨，yoy-11%/-7%。

6. 原料端，25H1动力煤采购均价为320.68元/吨，yoy-25%，受益于原材料成本下降，而公司烯烃产品价格下降幅度相对较小，公司烯烃单吨盈利保持较好水平。

7. 受焦煤价格影响焦炭价格下行，焦炭加工利润同比修复。

8. 2025H1，受国内宏观政策驱动，工业投资、基建投资回暖，焦炭表观消费量2.46亿吨，同比增长901万吨，yoy+3.8%；产量2.49亿吨，同比增长759万吨，增幅3.1%；需求增幅略高于供给增幅。

9. 原料端焦煤受供需偏松影响价格承压，导致焦炭价格震荡下行，但焦炭价格降幅小于焦煤价格降幅，焦炭产品加工利润同比修复。

10. 25Q2公司实现焦炭收入16.03亿元，yoy-35.5%，销量170.28万吨，yoy-5.1%，焦炭均价（不含税）为941.59元/吨，yoy-32.05%，公司焦炭收入下降主要系产品价格下降所致。

11. 宁东四期顺利建设中，积极推进新疆、内蒙二期烯烃项目。

12. 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026年底建成投产。

13. 此外，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

14. 维持“强烈推荐”投资评级。

15. 预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.3、140.5、154.0亿元，EPS分别为1.64元、1.92元、2.10元，当前股价对应PE分别为10.5、9.0、8.2倍。

16. 维持“强烈推荐”投资评级。

17. 风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。