招商证券-中信建投-601066-经纪自营高增，投行回暖，降本显著

“精选摘要：用净新增开户市占率3.53%、较年初+31%。股票质押式回购交易本金63亿元、较年初-19%，股票质押式回购利息收入0.47亿元、同比-61%，或与4月初市场波动有关。25H1公司计提信用减值损失0.94亿元。投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE长期。”

1. 25H1公司实现营业收入107亿元，同比+20%；归母净利润45亿元，同比+58%。

2. 年化后ROE为10.2%，较24年+1.98pct；经营杠杆为4.32倍，有所抬升。

3. 总体概览：经纪自营高增，投行回暖，降本显著。

4. 25H1公司实现营业收入107亿元，同比+20%；归母净利润45亿元，同比+58%。

5. 截至25H1，公司总资产6124亿元，较年初+8%；归母净资产1098亿元，较年初+3%。

6. 年化后ROE为10.2%，较24年+1.98pct；经营杠杆为4.32倍，较24年有所抬升。

7. 自营/经纪/投行/资管/信用占主营收入比重分别为45%/33%/11%/6%/2%，同比分别为+2/+2/-1/-1/-2pct。

8. 此外，公司管理费用占调整后营业收入比重为48%，同比-13pct。

9. 收费类业务：经纪高增、投行回暖、资管稳定。

10. （1）互金导流效果显著、传统代买弹性充足，财富管理高质量发展。

11. 25H1经纪收入为33.4亿，同比+33%。

12. 公司充分利用多渠道、多模式线上获客手段，抓住行情红利，25H1证券经纪业务新开户83万、同比+13%，报告期末公司客户总数突破1600万户；代理买卖收入30.2亿，同比+69%。

13. 财富管理高质量发展，25H1末金融产品保有规模突破2800亿元，买方定制业务保有规模同比+162%；非货ETF保有规模同比+121%，市占率同比+22%；25H1代销金融产品4.2亿、同比+20%。

14. 受交易佣金改革影响，25H1交易席位租赁收入下滑26%至3.0亿元。

15. 海外业务方面，港股市场持续活跃，带动25H1中信建投国际累计代理股票交易金额同比+94%至293亿港元；25H1末客户托管股份市值393亿港元，同比+96%。

16. （2）投行业务边际回暖。

17. 25H1投行收入11.2亿元，同比+12%。

18. 25H1公司完成IPO主承销家数4家、主承销金额84.6亿元，分别位居行业第4名、第1名；完成股权再融资项目11家、主承销金额590.6亿，分别位居第2名、第4名；完成并购重组项目6单、交易金额254.6亿元，分别位居第1名、第5名；参与完成港股IPO保荐项目3家、融资规模429.3亿港元；项目储备方面，截至25年8月28日，公司在审IPO、再融资项目分别为23个、22个，位列行业第三、第二。

19. 债融保持良好势头，25H1公司共计完成主承销项目2301单、主承销金额为7797亿元，分别位列行业第3名、第2名。

20. （3）资管收入稳定。

21. 25H1资管收入6.6亿元，同比+3%；截至25H1，公司资管AUM4852亿元，同比-7%；中信建投基金AUM1497亿元，较年初+5%，可参与市场收益排名的57只基金中7只进入市场前10%、收益业绩稳定；私募股权投资深入挖掘科技创新和“专精特新”优质项目，25H1中信建投资本新增AUM37.8亿元，完成项目投资仅10亿元。

22. 资金类业务：自营高增、FICC提速、信用新增开户市占率上行（1）自营收益高增，FICC业务发展提速。

23. 25H1自营收入46.0亿元，同比+30%；年化后投资收益率为4.5%，较24年+0.76pct。

24. 截至25H1，交易性金融资产1969亿元，较年初-3%，其中股票TPL较年初-24%；其他债权投资951亿元，较年初+23%；其他权益工具投资332亿元，较年初+124%。

25. 预计公司抓住股市行情、处置方向性权益投资，带动投资收益增长。

26. 衍生金融资产22亿元，较年初-35%，预计为利率变动和权益波动影响相关产品规模；此外，公司持续丰富境内外全品类FICC资产的对客工具箱，匹配境内客户走出去和优质国际资本引进来的多元需求，25H1货币衍生工具名义本金较年初+57%至5617亿元。

27. （2）信用新增开户市占率提升。

28. 25H1公司利息净收入2.4亿元，同比-38%。

29. 25H1末公司两融余额613亿元、较年初-2%，市占率3.31%、较年初小幅下滑，两融账户20.4万户、较年初+4.5%，信用净新增开户市占率3.53%、较年初+31%。

30. 股票质押式回购交易本金63亿元、较年初-19%，股票质押式回购利息收入0.47亿元、同比-61%，或与4月初市场波动有关。

31. 25H1公司计提信用减值损失0.94亿元。

32. 投资建议：维持“强烈推荐”评级。

33. 公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE长期领先。

34. 公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以OCI账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好FICC方向性和非方向性投资。

35. 考虑股融常态化有望、市场火热，公司长板业务有望全面增长，我们上调盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润113亿/128亿/139亿，同比+56%/+14%/+9%。

36. 风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。