开源证券-绿源集团控股-2451.HK-港股公司信息更新报告：2025H1业绩高增，产品结构优化驱动盈利能力提升

“精选摘要：态系统行业层面：2025年以旧换新活动刺激下行业动销持续向好，整体出货量有望达到双位数增长；中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面：我们看好公司凭借技术储备和差异化定位，成为行业格局重塑的受益者之一。同时，公司重点发展高端品牌。”

1. 2025H1公司业绩高增，产品矩阵升级+渠道销售拓展，维持“买入”评级公司2025H1实现营业收入30.96亿元（同比+22.17%，下同）；实现净利润1.10亿元（+66.87%），公司利润及收入高增，主受益于技术驱动的产品升级、新零售模式的创新、单店效率提升计划的稳步推进以及门店数量的进一步扩张。

2. 我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1.84/2.67/3.47亿元，对应EPS为0.4/0.6/0.8元，当前股价对应PE为18.6/12.8/9.9倍，维持“买入”评级。

3. 收入拆分：各品类收入均同比增长，电动自行车收入同比超+29%2025H1公司各品类收入均同比增长，拆分来看：（1）电动两轮车：公司电动两轮车收入总计23.51亿元（+24.34%），收入占比为92.78%（+18.16pct）；拆分来看，公司电动踏板车收入总计3.54亿元（+2.64%），收入占比为11.44%（-2.18pct）；公司电动自行车收入总计19.97亿元（+29.19%），收入占比为78.80%（+17.80pct），电动自行车收入增速高于电动踏板车，我们预计主要系行业新国标标准出台下，市场需求的结构性变化。

4. （2）其他品类：电池实现收入5.97亿元（+16.50%）；电动两轮车零部件实现收入1.30亿元（+18.73%）。

5. 盈利能力：2025H1公司产品结构改善，毛、净利率同比提升明显毛利率端，2025H1我们预计公司受益于高端产品占比提升及规模化生产降本，推动毛利率上升至13.56%（+1.60pct）。

6. 费用端，公司销售/管理/研发/财务费用占比5.88%/1.83%/3.37%/-0.01%，同比-0.07/-0.24/-0.26/0.53pct，公司持续优化内部管理，各项费用率同比小幅下滑。

7. 净利率端，2025H1公司销售净利率为3.56%（+0.95pct），净利率同比提升主受益于收入规模扩大和费用管控成效显现。

8. 展望：政策驱动行业需求及格局整合，公司战略布局高端品牌与生态系统行业层面：2025年以旧换新活动刺激下行业动销持续向好，整体出货量有望达到双位数增长；中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。

9. 公司层面：我们看好公司凭借技术储备和差异化定位，成为行业格局重塑的受益者之一。

10. 同时，公司重点发展高端品牌“LYVA”，布局亚太、欧美市场，以智能、低碳品牌形象推动国际化。

11. 其他业务方面，公司前瞻储备布局换电服务、定制租赁、售后改装，打造多元收入与可持续竞争优势，有望成为公司收入第二增长曲线。

12. 风险提示：技术研发及产品迭代不及预期；终端需求不及预期；库存积压。