山西证券-东吴证券-601555-财富管理稳步转型，权益投资提升规模

“精选摘要：2025年上半年，公司财富管理及投资业务表现较好，实现收入10.04亿元和21.58亿元，同比分别提升33.72%、65.90%；资管业务同比改善，实现收入0.99亿元，同比增长11.01%，投行业务有所回暖，实现收入4.19亿元，同比提升15.10%，利息净收入受债券投资规模减少影响，下。”

1. 事件描述公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入44.28亿元，较2024年调整后收入（仓单贸易以合约买卖价差记为投资收益）增长33.63%，归母净利润19.32亿元，同比增长65.76%，加权平均ROE为4.53%，较上年同期提升1.65pct。

2. 事件点评财富投资大幅增长，利息收入有所下滑。

3. 2025年上半年，公司财富管理及投资业务表现较好，实现收入10.04亿元和21.58亿元，同比分别提升33.72%、65.90%；资管业务同比改善，实现收入0.99亿元，同比增长11.01%，投行业务有所回暖，实现收入4.19亿元，同比提升15.10%，利息净收入受债券投资规模减少影响，下滑11.31%至5.76亿元。

4. 强化客群体系建设，推进财富管理转型。

5. 通过完善客户分层分类体系，强化客群经营，客户数量及AUM均提升。

6. 截至6月末，财富管理总客户数达316.67万户，较上年末提升10.21%，新增客户数30.91万户，同比增长147.88%，客户资产规模较上年末增长5.21%至6958.47亿元，代理买卖证券业务净收入增长63.24%达6.92亿元。

7. 公司深入金融科技赋能，丰富产品谱系，代销金融产品保有规模增长3.89%至257.04亿元，公募基金保有规模增长23.77%至132.04亿元。

8. 巩固北证竞争优势，深耕省内债券业务。

9. 股权融资方面，公司巩固北交所竞争优势，把握IPO回暖及北交所扩容机会，上半年完成IPO申报受理7单，完成“并购六条”后首单北交所重大资产重组。

10. 债券融资方面，立足根据地战略，获批非金融企业债务融资工具独立主承销业务资格，积极服务“五篇大文章”，上半年共发行14单科技创新公司债，2单碳中和债，3单乡村振兴债，公司债承销规模居市场前列。

11. 加大权益资产配置，优化固收持仓结构。

12. 公司积极调整自营结构，投资净收益同比增长67.77%。

13. 其中，权益投资秉持绝对收益理念，主动提升权益投资规模，加强高股息资产配置，实现稳健收益，截至6月末，公司自营权益及衍生品占净资本比例达31.61%，较上年末增长1.63pct，权益OCI较年初增长103.33%至130.05亿元。

14. 固收投资优化持仓结构，调整投资品种，截至6月末，交易性金融资产中债券投资规模较年初增长16.67%至208.76亿元，债券OCI规模下滑34.21%至328.55亿元。

15. 公司自营非权益及衍生品占净资本比例达230.72%，较上年末减少53.25pct。

16. 投资建议公司扎根苏州、深耕长三角，区位优势显著。

17. 预计公司2025年-2027年分别实现营业收入93.33亿元、101.29亿元、109.98亿元。

18. 实现归母净利润37.78亿元、40.47亿元和43.53亿元，同比增长59.66%、7.12%和7.56%；PB分别为1.11/1.03/0.98，维持“增持-A”评级。

19. 风险提示金融市场大幅波动风险；业务推进不及预期风险；公司出现较大风险事件。