光大证券-德业股份-605117-2025年半年报点评：工商储业务显著起量，储能电池业务同比高增

“精选摘要：0.30%，占主营业务收入7.39%；热交换器产品实现营业收入8.68亿元，同比下降17.83%，占主营业务收入15.73%。除湿机产品虽受产品同质化竞争加剧及上半年回南天天气特征相对较弱影响，但线上仍保持单品冠军地位；热交换器产品主要系下游客户需求收缩导致营收下滑。盈利预测、估值与评级：。”

1. 事件：德业股份发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入55.35亿元，同比增长16.58%；归母净利润15.22亿元，同比增长23.18%；扣非归母净利润14.62亿元，同比增长25.74%。

2. 其中，2025Q2公司实现营业收入29.69亿元，同比增长3.65%；归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%；扣非归母净利润8.49亿元，同比增长15.09%。

3. 点评：逆变器业务稳健增长，工商储起量显著：2025H1公司逆变器产品实现营业收入26.44亿元，同比增长13.90%，占主营业务收入47.93%。

4. 公司持续推动产品迭代与升级，发布3.6-6kW单相离网逆变器，挖掘新兴市场应用场景；推出100kW-2.5MW储能解决方案。

5. 在工商储领域，各地政策推动全球工商储需求快速提升，欧洲工商储在补贴支持、FIT退坡等催化下需求从0-1快速发展，巴基斯坦、缅甸、尼日利亚及中东国家在电价高涨、断电频发等催化下工商储需求旺盛。

6. 工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著。

7. 储能电池业务营收同比大幅增长：2025H1储能电池产品实现营业收入14.22亿元，同比增长85.80%，占主营业务收入25.78%。

8. 一方面，全球户储需求增加；另一方面，储能电池业务协同储能逆变器业务推进品牌全球化，今年上半年主导参与4场国际储能展会，组织多场区域路演，业务触达7个重要市场。

9. 除湿机和热交换器业务承压：2025H1除湿机产品实现营业收入4.08亿元，同比下降10.30%，占主营业务收入7.39%；热交换器产品实现营业收入8.68亿元，同比下降17.83%，占主营业务收入15.73%。

10. 除湿机产品虽受产品同质化竞争加剧及上半年回南天天气特征相对较弱影响，但线上仍保持单品冠军地位；热交换器产品主要系下游客户需求收缩导致营收下滑。

11. 盈利预测、估值与评级：考虑到逆变器需求整体略低于预期，我们下调公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润35/44/50亿元（下调10%/9%/8%），当前股价对应2025-2027年PE分别为16/13/11倍。

12. 考虑到新兴市场光储需求的持续景气，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。

13. 风险提示：光储装机不及预期风险；原材料价格波动风险；逆变器市场竞争加剧风险；关税政策变动风险。