平安证券-神州数码-000034-上半年收入端表现良好，三大核心业务均衡发展

“精选摘要：期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不。”

1. 事项：公司公告2025年半年报。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入715.86亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润4.26亿元，同比下降16.29%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比下降4.07%。

3. 平安观点：上半年收入端表现可观，三大核心业务均衡发展。

4. 1）收入端：2025年上半年，公司实现营业收入715.86亿元，同比实现14.42%的稳健增长。

5. 公司数云服务及软件（yoy+14.10%）、自有品牌产品（yoy+16.63%）等战略业务加快突破，在核心行业落地成效显著，叠加合资公司木犀智能在产品设计、生产和服务能力等方面的有益补充，业务结构持续优化，发展质量稳步提升，为公司市值稳步增长提供坚实支撑。

6. 同时，受益于微电子业务持续高速增长和政府国补政策，公司IT分销及增值服务业务（yoy+14.30%）发展态势良好，有效拉动了整体规模增长。

7. 2）利润端：上半年，公司实现归母净利润4.26亿元，同比下降16.29%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比下降4.07%。

8. 公司上半年利润同比下降主要是由于：其一，公司紧抓AI技术与产业变革机遇，为获取长期发展机会和市场竞争优势，加大当期在相关产品领域的研发投入；其二，受相关政策调整影响，公司当期获得的政府补助同比减少；其三，公司上半年部分权益类资产出现公允价值变动或被处置，对当期损益产生了一次性负面影响。

9. 上半年，公司经营活动产生的现金流量净额5.0亿元，经营扎实稳健，盈利质量良好。

10. 神州问学升级至智能体中台，AI赋能数云业务稳健增长。

11. 2025年上半年，AI驱动的数云服务及软件业务稳健发展，神州问学持续助力企业AI应用落地。

12. 公司数云服务及软件业务上半年实现营业收入16.4亿元，同比增长14.1%；毛利率21.4%，同比提升2.3个百分点；税后净利润3537万元，同比增长30.6%。

13. 神州数码自研AI原生赋能平台“神州问学”全面升级为企业级Agent中台，神州问学打通算力、模型、知识、应用四大要素，在制造业、零售、医疗等多个行业落地标杆案例。

14. 例如，神州问学帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94%，维修周期由平均35天缩短至0.5天，显著提升运维效率与客户满意度。

15. 上半年，公司持续打造“数云融合”核心能力体系，通过构建覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent平台、场景服务等关键平台能力，形成了端到端、灵活、安全的一体化解决方案体系，为企业提供敏捷、高效、智能的数据资产化服务。

16. 公司服务客户持续拓展，在汽车、医疗、运营商、零售、金融、高端制造、消费等重点行业稳居领先地位。

17. AI+信创双轮驱动自有品牌业务发展。

18. 上半年，公司自有品牌业务增长稳定，实现营业收入31.0亿元，同比增长16.6%；毛利率10.3%，同比下降0.2个百分点；自有品牌业务税后净利润总额为5957万元，同比增长90.5%。

19. 公司自有品牌产品上半年在关键行业持续突破，市场覆盖能力不断增强。

20. 1）AI方面：上半年，公司正式发布神州鲲泰问学一体机，聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力，基于“鲲鹏+昇腾”底座，提供本地部署能力，助力AI成为业务增长的新引擎。

21. 神州鲲泰问学一体机已部署至多个行业客户现场，落地进展顺利。

22. 公司重磅发布企业级AI私有化部署新品——KunTaiCube“智汇魔方”。

23. 该方案以鲲鹏+昇腾算力为基础，集成神州问学AI平台的核心能力，专为企业AI开发人员打造，为模型私有化部署提供标准化工具套件，显著提升企业AI应用的开发效率与落地速度。

24. 同时，公司正加快布局液冷机柜等前沿领域，抢占信创计算设备制高点，为其信创战略注入全新动能。

25. 2）信创方面：上半年，神州鲲泰在合肥神州鲲泰合肥生产基地落地首条PC生产线，全力推动商用电脑、服务器等产品的本地化制造，致力于打造国产化智能算力发展标杆。

26. 盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年报，我们调整对公司2025年-2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.16亿元（前值12.22亿元）、13.32亿元（前值14.64亿元）、16.11亿元（前值17.64亿元），EPS分别为1.55/1.85/2.24元，对应2025年8月28日收盘价的PE分别为29.8X、24.9X和20.6X。

27. 公司2025年上半年收入端表现可观，三大核心业务均衡发展。

28. 神州问学升级至智能体中台，AI赋能数云业务稳健增长；AI+信创双轮驱动自有品牌业务发展。

29. 我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。

30. 我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。

31. 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。

32. 传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。

33. 如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。

34. 2）公司数云业务发展不达预期。

35. 公司数云业务加速重点行业客户拓展。

36. 但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。

37. 3）公司自有品牌业务发展不达预期。

38. 公司自有品牌产品上半年在关键行业持续突破，市场覆盖能力不断增强，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌业务发展将存在不达预期的风险。