华安证券-安克创新-300866-25Q2点评：欧洲提供弹性，毛利率同比提升

“精选摘要：健，凸显强抗风险能力，未来三大品类+第二曲线具身智能矩阵构建（智能安防与家用机器人）。除Anker品牌外、Eufy跻身中国全球化品牌50强；公司拟发H股进一步全球化。盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们维持25-27年收入预测、调整利润预测。预计2025-2027年公司收入328.14/4。”

1. 主要观点：公司发布25H1业绩报告：25Q2：收入68.73亿元（同比+30.4%），归母净利润6.71亿元（同比+19.5%）；扣非归母净利润5.22亿元（同比+15.9%）；25H1：收入128.67亿元（同比+33.4%），归母净利润11.67亿元（同比+33.8%）；扣非归母净利润9.61亿元（同比+25.5%）；基本符合预期；同时中期分红率32%（去年同期37%）。

2. 收入分析：欧洲提供弹性，美国具备韧性分产品：H1收入同比充电储能类+37%/智能创新类+38%/智能影音类+21%(24年分别同比+47%/+40%/+33%），我们预计小充稳健，大充/清洁分别拉动充电/创新两大品类，扫地机、割草机与3D打印机(众筹4676万美元)等重磅产品贡献弹性；分国别：Q1/Q2内销同比+55%/-8%(内销有舆情影响/Q3已有所恢复)；外销同比+36%/+32%，分区域，H1北美/欧洲同比分别+23%/+67%，关税压力下美国仍有韧性、欧洲接力新增长极；分渠道：H1线上/线下同比分别+29%/+44%，其中亚马逊+28%、独立站+43%，渠道日益完善。

3. 利润分析：毛利率提升，净利率稳定毛利率：H1同比-0.5pct（Q2同比+0.8pct），H1充电储能/智能创新/智能影音类毛利率分别同比-2.4/+1.3/+2.4pct，充电类有关税及成本上涨压力、创新&影音类毛利率提升反应结构优化+优秀成本控制力。

4. 净利率：H1同比持平（Q2同比-0.9pct），Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.9/-0.5/+1.2/+0.1pct，因销售研发投入增加和存在充电宝召回事件，毛利率提振下净利率仅略有影响。

5. 投资建议：我们的观点：Q2关税扰动+充电召回压力测试下盈利能力稳健，凸显强抗风险能力，未来三大品类+第二曲线具身智能矩阵构建（智能安防与家用机器人）。

6. 除Anker品牌外、Eufy跻身中国全球化品牌50强；公司拟发H股进一步全球化。

7. 盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们维持25-27年收入预测、调整利润预测。

8. 预计2025-2027年公司收入328.14/416.89/509.46亿元，同比+32.8%/+27.0%/+22.2%，归母净利润26.51/34.19/42.53亿元（25-27年前值27.53/34.64/42.17亿元），同比+25.4%/+29.0%/+24.4%；对应PE28/22/18X，维持“买入”评级。

9. 风险提示：需求不及预期，新品开拓不及预期，新兴市场开拓不及预期。