东北证券-先导智能-300450-财务指标持续改善、固态电池提升空间

“精选摘要：膜切叠封装技术，推出新一代量产型固态叠片机；致密化系统方面，成功研发出600MPa大容量等静压设备。目前，公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并已向其交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认。”

1. 事件：2025上半年公司实现营业收入66.1亿元，较上年同期增长14.92%；实现归属于上市公司股东的净利润7.4亿元，较上年同期增加61.19%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.32亿元，较上年同期增加63.48%。

2. 点评：1、公司财务指标持续改善。

3. 2023年，公司总减值额达到11.62亿元，同比增幅为97%。

4. 2024年减值总额为11.03亿元，同比下降5%。

5. 2023Q4至2024Q2期间信用减值为主，2025Q1信用减值转回1.01亿元，2025Q2信用减值转回1.33亿元，信用减值持续改善。

6. 2023年之后，公司整体净经营现金流承压明显，2023年一季度净经营现金流出17.09亿元，全年净流出8.63亿元。

7. 2024年公司前三季度经营现金净流出25.8亿元，年末第四季度首次回正，为10.22亿元。

8. 2025年Q1，公司经营现金流净流入8.64亿元；2025上半年，公司经营现金流净流入23.53亿元。

9. 2、固态电池产线提升空间。

10. 公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。

11. 涂布环节，最新量产型干法涂布设备专为大规模高效生产服务，助力多条幅干法极片的高效产出。

12. 湿法工艺方面，制浆与涂布系统采用特殊涂布结构，可实现固态电极与涂布的高速大幅宽生产。

13. 电解质膜制备环节，已成功完成量产型固态电解质复合转印设备的开发，处于行业领先水平；叠片环节，首创无隔膜切叠封装技术，推出新一代量产型固态叠片机；致密化系统方面，成功研发出600MPa大容量等静压设备。

14. 目前，公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并已向其交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。

15. 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为150.73/217.88/221.32亿元，归母净利润分别为15.73/22.13/24.81亿元，给予公司“买入”评级。

16. 风险提示：海外新签合同和合同执行低于预期；固态电池产线收入增长低于预期；业绩预测和估值不达预期。