国元证券-巨子生物-2367.HK-2025年半年报点评：25H1收入利润稳健增长，销售费用率同比优化

“精选摘要：好。25H1可丽金实现收入5亿元，同比增长26.9%，上半年核心单品胶原大膜王升级至3.0版本，胶卷系列面霜、眼霜持续培育，上市眼膜、眼精华等细分品类夯实中高端定位。线上加强自播建设，多渠道稳健运营，线下专柜积极拓展，布局东南亚分渠道来看，25H1年公司直销渠道实现收入23.25亿元，占比。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 点评：25H1收入及利润稳健增长，销售费用率同比优化1pct25H1公司实现营业收入31.13亿元，同比增长22.5%，实现归属母公司净利润11.82亿元，同比增长20.2%，经调净利润12.05亿元，同比增长17.4%。

3. 盈利能力方面，25H1公司毛利率为81.68%，同比下降0.72pct，净利率为37.99%，同比下降0.61pct。

4. 费用端来看，25H1公司销售费用率为34.01%，同比下降1.1pct，管理费用率为2.65%，同比提升0.07pct。

5. 可复美焦点系列上半年增长良好，新品布局稳步推进分品牌来看，25H1可复美实现收入25.4亿元，同比增长22.7%。

6. 医用敷料维持稳健口碑和表现，多元化新剂型械品乳和械品次抛居京东平台大促榜单前列。

7. 明星产品胶原棒上新2.0版本，势能延续。

8. 焦点系列聚焦皮肤亚状态人群差异化定位，核心单品焦点面霜持续带动人群破圈，第二梯队单品焦点水乳逐步打开空间。

9. 25年公司推出帧域密修系列，聚焦医美术后热损伤修复，与公司医美渠道布局协同良好。

10. 25H1可丽金实现收入5亿元，同比增长26.9%，上半年核心单品胶原大膜王升级至3.0版本，胶卷系列面霜、眼霜持续培育，上市眼膜、眼精华等细分品类夯实中高端定位。

11. 线上加强自播建设，多渠道稳健运营，线下专柜积极拓展，布局东南亚分渠道来看，25H1年公司直销渠道实现收入23.25亿元，占比74.7%，其中DTC渠道实现收入18.16亿元；经销渠道实现收入7.87亿元。

12. 公司线上渠道多平台稳健运营，天猫平台通过会员精细化运营提升客单复购；抖音平台以自播基建化解达播波动，采用差异化货盘运营达人矩阵；京东平台借助医疗生态打通专业场景产品推荐，实现用户渗透。

13. 线下渠道覆盖约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所，药房门店超13万家和约6000家CS/KA门店，已在国内重点城市购物中心开设约24家专卖店（较24年末增加6家），并入驻马来西亚屈臣氏，逐步打开海外市场空间。

14. 投资建议与盈利预测公司是国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者，以研发为基，拓展八大消费品牌。

15. 我们预计2025-2027公司实现归属于母公司净利润分别为25.05/31.02/37.32亿元，对应PE为21/17/14x，维持“买入”评级。

16. 风险提示新产品拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险，医美产品注册进度不及预期风险。