民生证券-均胜电子-600699-系列点评一：25Q2稳健增长，汽车+机器人Tier1启航

“精选摘要：0.45%/+0.71%/+1.89%/-0.03%，环比分别-0.03/+0.17/+0.22/-0.55pct。其中销售费用率增长主要系业务拓展和新订单承接需求、样品费增加所致，管理费用率增长主要系欧洲区域产能优化与组织精简、人员费用增加所致，研发费用率增长主要系智能电动汽车、人形机器。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收303.47亿元，同比+12.07%；归母7.08亿元，同比+11.13%；扣非7.06亿元，同比+10.53%；其中2025Q2营收157.71亿元，同比+14.27%，环比+8.20%；归母3.67亿元，同比+11.18%，环比+7.85%；扣非3.86亿元，同比+17.89%，环比+20.55%。

2. 盈利稳健增长加速新领域研发布局。

3. 1）收入端：2025Q2营收157.71亿元，同比+14.27%，环比+8.20%，主要系汽车电子业务与汽车安全业务稳健发展及并表香山股份所致；2）利润端：2025Q2归母净利润3.67亿元，同比+11.18%，环比+7.85%，扣非3.86亿元，同比+17.89%，环比+20.55%，盈利水平稳定增长。

4. 2025Q2毛利率达18.39%，同比+2.89pct，环比+0.49pct，归母净利率达2.33%，同比-0.06pct，环比-0.01pct。

5. 毛利率提升得益于降本增效措施成效显现；3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.45%/+0.71%/+1.89%/-0.03%，环比分别-0.03/+0.17/+0.22/-0.55pct。

6. 其中销售费用率增长主要系业务拓展和新订单承接需求、样品费增加所致，管理费用率增长主要系欧洲区域产能优化与组织精简、人员费用增加所致，研发费用率增长主要系智能电动汽车、人形机器人领域研发投入增加所致。

7. 定位汽车+机器人Tier1打造第二增长曲线。

8. 公司战略延伸至机器人产业链上下游，以"汽车+机器人Tier1"的全新定位，为全球车企及机器人企业提供机器人关键零部件领域的软硬件一体化解决方案，积极打造第二增长曲线。

9. 2025年4月，公司正式成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，快速搭建人才队伍，积极推进相关产品的研发和商业化落地，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。

10. 海外运营持续提效毛利率提升效果显现。

11. 公司海外地区通过引入中国供应商、原有供应商采购价格优化等方式重点推动原材料成本持续下降，全球运营改善团队在持续优化提升海外各工厂设备综合效率的同时，将产能从高成本国家/地区向低成本国家/地区进行调整迁移，持续推动毛利率稳步提升，欧洲区域成本改善措施落地较早，毛利率提升效果显现，预计美洲区域毛利率将会同步提升。

12. 投资建议：公司作为平台型汽车电子龙头，依托"双智战略"驱动四大业务协同发展，人形机器人业务有望打造第二增长曲线。

13. 我们预计公司2025-2027年营收622.49/649.95/685.66亿元，归母净利润为14.89/18.27/21.09亿元，对应EPS为1.07/1.31/1.51元，按照2025年8月28日收盘价21.14元，对应PE分别为20/16/14倍，维持“推荐”评级。

14. 风险提示：智能驾驶进展不及预期，乘用车销量不及预期，人形机器人业务进展不及预期等。