华西证券-香农芯创-300475-业绩环比高增长，模组产品持续发力

“精选摘要：后续存储价格的上涨趋势，我们调整公司2025-27年盈利预测。预计2025-27年营业收入分别为350、406.80、462.18亿元（原预测为300.60、326.80、402.18亿元），同比44.2%、16.2%、13.6%；归母净利润分别为4.31、7.30、10.71亿元（原预测。”

1. 事件概述公司发布2025半年报，上半年营收171.23亿元，同比+119.35%；归母净利润1.58亿元，同比0.95%；业绩超出预期，Q2营收净利环比高增长受益于市场需求提升与二季度存储价格的上涨及公司产品结构调整，25H1公司实现营收171.23亿元（YoY+119.35%），实现归母净利润1.58亿元（YoY+0.95%），实现扣非归母净利润1.56亿元（YoY-28.76%）受益于二季度存储价格走强，25Q2毛利率3.22%（环比提升1.24pct），净利率1.48%（环比提升1.31pct）。

2. 公司“产品+分销”有望持续突破1）分销业务方面，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，且利基型DRAM受供给端停产影响，价格持续高位，存储价格的上涨将带动公司盈利能力进一步提高。

3. 2）产品业务方面，香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存储发力企业级SSD和RDIMM产品。

4. 海普存储建设、开发进展顺利，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。

5. 2025年8月12日，香农芯创发布《关于共同发起设立合资公司的公告》，拟与无锡灵境云信息技术有限公司共同发起设立无锡新威智算科技有限公司，合资公司完成后将拓宽公司产品销售渠道，提升公司综合竞争力。

6. 投资建议参考2025年半年报与后续存储价格的上涨趋势，我们调整公司2025-27年盈利预测。

7. 预计2025-27年营业收入分别为350、406.80、462.18亿元（原预测为300.60、326.80、402.18亿元），同比44.2%、16.2%、13.6%；归母净利润分别为4.31、7.30、10.71亿元（原预测为4.83、6.86、9.27亿元），同比63.2%、69.3%、46.9%；EPS分别为0.93、1.57、2.31元（原预测为1.04、1.48、2.0元）。

8. 2025年8月28日股价为41.49元，对应PE分别为36X、21X、15X。

9. 维持“增持”评级。

10. 风险提示供应商依赖风险；存货跌价风险；存储器产品价格波动导致毛利率波动风险等。