招商证券-味知香-605089-Q2商超渠道增长亮眼，成本上行拖累盈利

“精选摘要：入3.43亿，同比+4.70%；归属母净利润0.32亿，同比-24.46%；扣非归母净利润0.25亿，同比-38.74%；25Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别1.70亿/0.12亿/0.10亿，分别同比+5.17%/-46.79%/-56.81%，利润略低于预期。Q2商超渠道增。”

1. 公司发布2025年半年报，公司Q2收入/利润分别同比+5.17%/-46.79%，Q2公司积极开拓商超客户，商超渠道同比+198%，B端受淡季和需求疲软影响表现平淡，C端加盟店公司积极进行门店优化、人员团队辅导。

2. 展望H2，商超等重点新客户仍在对接洽谈，成本压力有望逐步通过价格调整传导与缓解，期待H2毛利率与盈利能力改善。

3. 考虑到今年原材料价格波动，我们调整25-27年归母净利润预测为0.90亿/1.14亿/1.34亿，25-27年EPS为0.65、0.82、0.97元，对应26年32x，维持“增持”评级。

4. 事件：公司发布2025年半年报，公司25H1实现收入3.43亿，同比+4.70%；归属母净利润0.32亿，同比-24.46%；扣非归母净利润0.25亿，同比-38.74%；25Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别1.70亿/0.12亿/0.10亿，分别同比+5.17%/-46.79%/-56.81%，利润略低于预期。

5. Q2商超渠道增长亮眼，加盟店单店同比略有增长，批发渠道承压。

6. 分渠道看，Q2零售/批发/商超渠道分别收入1.03亿/0.42亿/0.21亿，分别同比-3.56%/-6.67%/+198%，C端门店表现平稳（单店同比略有增长），批发渠道环比有所降速主要系团餐类订单淡季减少；Q2商超渠道大幅增长，主要得益于公司与多个知名商超建立合作及重点客户需求定制策略。

7. 截至25H1末，公司加盟店1701家，较24年末净减43家，25H1单店收入同比+7.4%。

8. 截至25H1末公司批发客户441家，较24年末净减85家，H1批发渠道同比+4.8%。

9. 分产品，Q2肉禽类/水产类/其他类制品分别收入1.16亿/0.47亿/0.04亿，分别同比+3.57%/+11.90%/-30.52%，鱼虾等水产制品营收均有提升。

10. 成本上行拖累盈利，费用率整体平稳。

11. Q2公司毛利率为18.77%，同比-5.93pct，主要系部分原料价格上涨所致；费用侧，Q2销售/管理/研发费用率分别4.60%/5.42%/1.64%，分别同比+0.33pct/-1.08pct/+1.18pct，费用率总体稳定；财务费用率-0.69%，同比+1.50pct，主要系公司闲置资金管理方式变化所致。

12. 25Q2实现归母净利率7.34%，同比-7.17pct，盈利能力略有下降。

13. 投资建议：商超渠道增长亮眼，期待H2盈利能力改善。

14. 公司Q2收入/利润分别同比+5.17%/-46.79%，Q2公司积极开拓商超客户，商超渠道同比+198%，B端受淡季和需求疲软影响表现平淡，C端加盟店公司积极进行门店优化、人员团队辅导。

15. 展望H2，商超等重点新客户仍在对接洽谈，成本压力有望逐步通过价格调整传导与缓解，期待H2毛利率与盈利能力改善。

16. 考虑到今年原材料价格波动，我们调整25-27年归母净利润预测为0.90亿/1.14亿/1.34亿，25-27年EPS为0.65、0.82、0.97元，对应26年32x，维持“增持”评级。

17. 风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、新品动销不及预期、渠道推广不及预期、成本大幅上涨。