瑞银证券-亿华通-688339-二季度亏损幅度环比收窄

“精选摘要：不及我们预期根据香橙会数据，2025年上半年全国燃料电池汽车累计产量1364辆，同比下降47.2%，累计销量1373辆，同比下降46.8%。我们认为或受到宏观经济疲软、用氢成本较高、补贴进度延缓的拖累。此外燃料电池行业的竞争仍然激烈，我们测算上半年前十大燃料电池厂商的市场份额集中度同比有所。”

1. 二季度实现7,042万元净亏损公司上半年营业收入同比下降53%至7,193万元并实现1.6亿元净亏损，其中二季度营业收入环比大幅增至6,140万元，净亏损环比由9,301万元收窄至7,042万元。

2. 上半年公司燃料电池系统销售总功率为15,960kW（同比减少57%），主要由于燃料电池行业市场需求疲软拖累，但二季度公司管理/销售费用环比下降，带动净亏损减少。

3. 上半年氢车销量不及我们预期根据香橙会数据，2025年上半年全国燃料电池汽车累计产量1364辆，同比下降47.2%，累计销量1373辆，同比下降46.8%。

4. 我们认为或受到宏观经济疲软、用氢成本较高、补贴进度延缓的拖累。

5. 此外燃料电池行业的竞争仍然激烈，我们测算上半年前十大燃料电池厂商的市场份额集中度同比有所下滑。

6. 关注氢产业链的新增长方向公司于2025年3月公告向旭阳集团发行股份以购买旭阳氢能100%的股权，旭阳氢能的主营业务为高纯氢和高纯氨的销售以及加氢站运营，故我们认为收购完成后亿华通在氢能产业链的布局或更加全面。

7. 未来几年我们预计船用绿色燃料、SOFC、制氢、氢气储运或为氢产业链的新增长点（详见“亚太聚焦:寻找推动氢产业商业化发展的新机遇”，2025/02/07）。

8. 估值:目标价由31.0元/股上调至32.0元/股根据H125业绩情况，我们下调了2025-26年的资产减值损失假设，故每年的净亏损预测相应减少，我们预计公司2025-27年或仍亏损，2028年有望扭亏。

9. 我们的目标价基于DCF估值法得出（WACC保持7.8%不变），对应11.7/6.5倍2025/26EP/S估值（之前为11.4/6.3倍）。