瑞银证券-三环集团-300408-二季度收入/净利润保持稳健增长趋势

“精选摘要：认为主要受益于MLCC业务收入增长。根据我们近期的经销商行业调研，目前MLCC行业库存仍处于相对健康水平，厂商开工率处于较高水平，工业、汽车、通信下游领域的订单较好，我们认为下半年消费电子领域需求的变化趋势值得关注。公司的展望/预测是否发生了变化？根据公司披露，其子公司深圳三环与深圳市燃气。”

1. 相较于预期，业绩表现如何？公司上半年营业收入同比增长21%至41亿元，净利润同比增长21%至12亿元，其中二季度净利润环比增长32%至7亿元，符合公司业绩预告区间。

2. 我们认为公司收入增长主要由于上半年MLCC行业景气度持续恢复，且公司的市场份额有所提升带动。

3. 同时受益于全球数据中心建设进程加快，公司插芯产品收入持续增长。

4. 业绩中最值得关注的是什么？上半年公司电子元件板块收入同比提升21%至35亿元，毛利率同比持平于40%，我们认为主要受益于MLCC业务收入增长。

5. 根据我们近期的经销商行业调研，目前MLCC行业库存仍处于相对健康水平，厂商开工率处于较高水平，工业、汽车、通信下游领域的订单较好，我们认为下半年消费电子领域需求的变化趋势值得关注。

6. 公司的展望/预测是否发生了变化？根据公司披露，其子公司深圳三环与深圳市燃气集团共同建设的300千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目。

7. 估值:目标价由46.00元/股上调至52.00元/股，买入评级二季度业绩情况整体符合我们预期，故我们微调了2025-27年盈利预测。

8. 我们基于PE估值法的目标价由46元/股上调至52元/股，基于31倍2026EPE与21%的2026-28EEPSCAGR（先前为28倍2026EPE与21%的2026-28EEPSCAGR），主要由于可比电子元器件企业的2026EPE平均估值水平已由27倍升至31倍，平均PEG估值水平也已由1.1倍升至1.3倍。