方正证券-中信证券-600030-公司点评报告：1H25业绩点评，券商龙头利润超预期，国际业务高歌猛进

“精选摘要：ROE（未年化）为4.91%/yoy+0.95pct。轻资产业务全面回暖、投资表现亮眼，单二季度归母净利润同环比增长。1H25公司证券主营收入326.0亿/yoy+21.2%。1）主营收拆分看：1H25公司经纪、投行、资管、其他手续费、净利息、净投资收入分别为64.0、21.0、54.4、。”

1. 事件：中信证券公布2025年半年报，好于预期。

2. 1H25中信证券实现营业收入330.4亿/yoy+20.4%；实现归母净利润137.2亿/yoy+29.8%；1H25加权平均ROE（未年化）为4.91%/yoy+0.95pct。

3. 轻资产业务全面回暖、投资表现亮眼，单二季度归母净利润同环比增长。

4. 1H25公司证券主营收入326.0亿/yoy+21.2%。

5. 1）主营收拆分看：1H25公司经纪、投行、资管、其他手续费、净利息、净投资收入分别为64.0、21.0、54.4、8.8、2.2、172.3亿元，收入占比19.6%、6.4%、16.7%、2.7%、0.7%、52.9%，分别同比+31.2%、+20.9%、+10.8%、+82.7%、-80.1%、+27.1%。

6. 2）二季度减值冲回增厚利润：2Q25公司减值损失冲回6.1亿（1Q25计提减值3.1亿），主要为买入返售金融资产和子公司存货跌价准备减值冲回；2Q25公司归母净利润71.7亿/yoy+27.9%/qoq+9.6%。

7. 国际业务高歌猛进，境外业务资产、收入比重稳步增长，中信证券国际收入利润同比高增。

8. 2025上半年中信证券深入推进国际化发展，投行业务完成多单市场标杆性交易、财富业务发力全球主要经济体核心市场、衍生品业务积极拓展香港、亚洲、欧美等市场；1H25公司实现境外营收69.1亿/yoy+13.6%，营收占比达20.9%/yoy+0.76pct；1H25末公司境外资产规模达到4219亿/较年初+12.9%，占总资产比重23.3%/较年初+1.49pct。

9. 1H25子公司中信证券国际实现营收14.9亿美元/yoy+52.8%，实现净利润3.9亿美元/yoy+65.9%，占公司净利润比重达20.0%/yoy+4.36pct。

10. 金融投资资产规模稳定，衍生品业务回暖，投资收益率维持高位。

11. 2Q25末公司总资产18077亿/较年初+5.7%/qoq+1.0%，净资产3054亿/较年初+4.2%/qoq+1.0%，经营杠杆4.50x/较年初-0.10x/qoq-0.13x。

12. 投资业务方面，2Q25末投资资产规模9186亿/较年初+0.9%/qoq-4.8%，期末公司投资杠杆为3.01x/较年初-0.10x/qoq-0.18x，测算1H25公司投资收益率3.77%/yoy+0.30pct；母公司口径看，1H25末自营权益类证券及其衍生品规模为413亿元/较年初+12.2%，自营非权益类证券及其衍生品规模为5369亿元/较年初+8.1%。

13. 衍生品业务方面，公司股衍业务产品供给持续扩大、场外产品标的和场内做市种类进一步丰富，全球市场突破、境外交易量持续增长，期末权益衍生工具名义本金5591亿元/较年初+3.3%。

14. 财富管理转型稳步推进、客户体量进一步提升，境外财富业务收入翻倍增长。

15. 境内业务看，25年公司聚焦精细化客户经营，构建涵盖“投顾赋能、智能营销、智慧客服”等智能化客户经营闭环，推动客户规模进一步提升；1H25末公司客户总数突破1650万户/较年初+4.0%，托管资产规模超12万亿/较年初+4.0%；1H25公司实现代买业务净收入50.6亿/yoy+41.7%/上半年市场ADTyoy+63.9%，实现代销业务收入8.4亿/yoy+18.2%。

16. 境外业务看，公司以亚太地区为重心、聚焦全球主要经济体的核心市场，构建跨地域、跨市场、跨资产类别的财富管理平台；1H25公司境外财富管理产品销售规模和收入实现同比翻倍增长。

17. 境内投行业务稳居行业第一、股权投行市占率提升，境外投行完成多单市场标杆性交易。

18. 境内业务看，1H25公司完成A股主承销项目36单，承销规模（现金类及资产类）达1485亿元/yoy+366%，市场份额达19.2%/yoy+0.75pct/稳居市场第一；1H25公司债券承销规模10387亿/yoy+11.6%，市场份额达6.65%/yoy-0.09pct/稳居市场第一。

19. 境外业务看，公司助力中资客户境外资本运作，完成多单市场标杆性的交易；1H25公司完成30单境外股权项目，承销规模29.9亿美元/yoy+132%，落地25年首单A股公司H股IPO、22年以来最大规模港股18AIPO等项目。

20. 华夏基金利润正增、非货AUM稳步增长，券商资管规模保持稳定。

21. 公募业务看，1H25华夏基金（控股62.2%）实现营收42.6亿/yoy+16.1%，净利润11.2亿/yoy+5.8%；据Wind统计，1H25末华夏基金非货AUM1.3万亿/较年初+7.0%,其中股混基金规模较年初+7.6%。

22. 券商资管看，1H25末公司券商资管规模达1.6万亿/较年初+0.9%，其中私募资管业务（不含养老业务、公募大集合产品、资产证券化产品）市占率12.83%/排名行业第一。

23. 投资分析意见：预计2025-2027E中信证券归母净利润分别为277.3亿元、302.0亿元、316.7亿元，同比+27.8%、+8.9%、+4.9%。

24. 25/8/28收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.65x、1.53x、1.43x。

25. 风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。