长城证券-龙源电力-001289-新能源发电量稳健增长，大基地项目注入长期发展新动能

“精选摘要：下降13.01%；加权平均ROE为4.51%，同比减少0.86个pct。营收下降系火电业务剥离，新能源发电量收入均增长。2025年上半年，公司营业收入同比下降18.6%，主要受火电业务剥离影响；同时因平价项目增加己市场化交易规模扩大，风电板块售电收入同比下降2.39亿元。2025H1，公司。”

1. 事件：公司发布2025年中报。

2. 2025H1，公司实现营业收入156.57亿元，同比下降18.60%；实现归母净利润33.75亿元，同比下降13.79%；基本每股收益为0.40元/股，同比下降13.01%；加权平均ROE为4.51%，同比减少0.86个pct。

3. 营收下降系火电业务剥离，新能源发电量收入均增长。

4. 2025年上半年，公司营业收入同比下降18.6%，主要受火电业务剥离影响；同时因平价项目增加己市场化交易规模扩大，风电板块售电收入同比下降2.39亿元。

5. 2025H1，公司风电/光伏发电量为335.03/61.47亿千瓦时，同比+6.07%/71.37%；风电/光伏上网电价为422/273元/兆瓦时（不含税），同比-3.65%/-1.8%；光伏装机容量同比增加，带动售电收入增加6.42亿元，部分抵消火电剥离和风电收入减少的影响，新能源板块实现发电量和收入双增长。

6. “宁电入湘”绿电外送通道投产，大基地项目陆续投产持续贡献业绩增量。

7. 8月20日，我国首条主要输送“沙戈荒”新能源电力的特高压通道“宁电入湘”成功投产送电，公司负责建设该通道的配套电源—宁夏腾格里沙漠新能源基地项目，也已取得显著进展：200万千瓦光伏项目已分别于2023年4月、2024年6月成功并网发电；100万千瓦光伏项目计划于今年9月正式投产发电；250万千瓦风电基地建设已全面启动攻坚；300万千瓦光伏项目前期工作稳步推进。

8. 与此同时，据公司公告，国家能源集团承诺注入的4GW新能源资产已分批实施，目前已注入约203.29万千瓦，尚有196.71万千瓦在持续推进中。

9. 投资建议：短期受火电业务剥离影响，但新能源核心业务增长强劲；在建装机持续推进、集团资源注入预期为公司长期发展注入动力。

10. 我们预计公司2025-2027年实现营业收入350.36、376.24、401.17亿元；实现归母净利润64.01、70.51、76.08亿元，同比+0.9%、+10.2%、+7.9%；对应EPS为0.77、0.84、0.91元；对应PE为21.8X、19.8X、18.3X，给予“增持”评级。

11. 风险提示：电力需求不及预期风险、市场化电价波动风险、风资源波动与气候风险、政策审批与执行风险、技术迭代与资产效率风险、项目建设与并网延期风险。