招商证券-航材股份-688563-25H1业绩短期承压，钛合金、高温合金资产逐步理顺

“精选摘要：），毛利率同比提升10.75pct至34.39%；3）非航空成品件：实现营收5687.80万元（同比-65.13%），毛利率同比提升0.19pct至12.08%；4）加工服务：实现营收5386.68万元（同比+47.83%），毛利率同比提升28.82pct至41.38%。盈利能力方面：毛利。”

1. 公司实现营业收入13.61亿元（同比-9.87%），实现归属母公司净利润2.80亿元（同比-9.92%），实现扣非归母净利润2.51亿元（同比-7.64%）。

2. 业绩短期承压，加工服务增长快速，毛利率大幅提升。

3. 公司实现营业收入13.61亿元（同比-9.87%），实现归属母公司净利润2.80亿元（同比-9.92%），实现扣非归母净利润2.51亿元（同比-7.64%），主要系本期航空成品件和非航空成品件收入减少和销售产品结构变化。

4. 单季度来看，Q2实现营收7.08亿元（Yoy-14.83%，Qoq+8.40%），实现归母净利润1.46亿元（Yoy-10.71%，Qoq+8.02%）。

5. 2025年度财务预算：25年预计实现营收29.9-32.2亿（同比+2%-10%），预计实现净利润5.9-6.4亿（同比+2%-10%）。

6. 财务费用预计2.0-2.7亿（同比-17%到+11%）。

7. 分业务来看：加工服务增长快速，毛利率大幅提升。

8. 1）航空成品件业务：实现营收6.33亿元（同比-13.19%），毛利率同比下降9.74pct至28.23%；2）基础材料业务：实现营收6.07亿元（同比+6.22%），毛利率同比提升10.75pct至34.39%；3）非航空成品件：实现营收5687.80万元（同比-65.13%），毛利率同比提升0.19pct至12.08%；4）加工服务：实现营收5386.68万元（同比+47.83%），毛利率同比提升28.82pct至41.38%。

9. 盈利能力方面：毛利率有所提升。

10. 公司销售毛利率为31.30%，同比上升1.86个百分点。

11. 管理费用（4220.82万元，同比+4.22%），主要系本期办公费和物业管理费同比增长所致；销售费用（855.80万元，同比+24.46%），主要系开拓产品市场，差旅费、出国费同比增加；市场部人员变动，职工薪酬同比增加；财务费用（-2091.35万元，去年同期-1677.98万元），主要系本期存款利息收入同比增加所致；研发费用（8860.29万元，同比-13.89%），主要系部分研发项目本年结题，根据研发进度投入研发费用同比减少所致。

12. 三项费用率为2.19%，同比提升0.16个百分点。

13. 公司整体销售净利率为20.59%，同比下降0.02个百分点。

14. 现金流情况：经营活动净现金流为3725.56万元，主要系本期现金回款和票据到期收款同比增加；支付现金和票据到期款同比减少。

15. 拟收购镇江钛合金，推动公司钛合金精密铸造资产整合。

16. 8月28日，公司发布公告，拟以超募资金5.4亿元分别收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，收购完成后镇江钛合金公司将成为公司全资子公司（24年营收1.52亿，利润总额884.11万；25年一季度营收2907万，利润总额165.57万，资产总额6.2亿）。

17. 镇江钛合金公司长期为公司钛合金精密铸造事业部提供产品加工服务。

18. 公司本次通过镇江钛合金公司股权收购实现钛合金精密铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能，全面提升公司钛合金精密铸造业务科研生产能力。

19. 并进一步明确公司与控股股东之间的产业定位和业务划分。

20. 高温合金母合金资产顺利转让，收购设备继续填充产能。

21. 1）受让高温合金母合金知识产权：6月3日，航材院拟以协议转让的方式向公司转让其所持有的DZ406、DZ408、IC10、K4125、K6509、K465六种高温合金母合金相关的知识产权共计14项。

22. 交易完成后，公司将直接拥有上述知识产权资产，不再通过授权许可的方式使用，交易价格总计1.84亿，资金来源于超募资金。

23. 镇江钛合金公司长期为公司钛合金精密铸造事业部提供产品加工服务。

24. 2）收购设备填充产能，理顺资产管理边界：8月28日，公司发布公告拟以现金1816万向镇江高温合金公司购买1台3吨级真空感应熔炼炉及配套设备。

25. 粉末高温合金母合金属于公司熔铸事业部的主营业务范围，公司熔铸事业部一直为镇江高温合金公司生产的涡轮盘配套供应粉末高温合金母合金。

26. 2022年，为就近配套供应粉末高温合金母合金棒。

27. 本次交易通过购置1台3吨级真空感应熔炼炉等25台套设备，优化粉末高温合金母合金的科研生产资产配置，理清资产管理责任，理顺公司资产的管理边界，有利于提升公司高温合金母合金业务的长远发展。

28. 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润为6.09/6.97/7.99亿元，对应估值43、37、33倍，维持“强烈推荐”评级。

29. 风险提示：扩产节奏不及预期、订单不及预期。