东方证券-建筑建材行业跟踪点评：涂料龙头经营改善，配置成长正当时

“精选摘要：更加深入人心、渠道发展更为成熟，中资企业在国内涂料市场的份额有望进一步提升。投资建议与投资标的市场部分观点仍然担忧地产下行对于建材板块估值的压制，同时认为在建材整体需求未回暖背景下，板块配置价值较低。我们认为，经过数年地产下行周期，企业发展和经营的风险已有充分释放，而涂料赛道内的龙头企业已。”

1. 核心观点一线城市地产政策持续放松，提振消费建材需求预期。

2. 近期北京市和上海市相继出台房地产政策优化措施，限购政策再度放松。

3. 2025年8月8日，北京新政明确：符合条件的京籍家庭及连续缴纳社保/个税满2年的非京籍家庭，购买五环外商品住房不限套数。

4. 8月25日，上海新政：符合条件的沪籍家庭及连续缴纳社保/个税满1年的非沪籍家庭，在外环外购房不限套数。

5. 在房地产市场表现仍然疲弱的背景下，一线城市地产政策放松再度释放积极信号，推动房地产市场止跌回稳持续进行。

6. 在这一过程中，叠加城市更新带来的需求释放，将对于消费类建材需求预期回稳产生积极提振作用。

7. 国内涂料龙头经营情况已率先触底。

8. 根据中国涂料工业协会预测，2025年涂料行业下游需求总体稳中微增，房地产业下行趋势延续，但同时城市更新工程、养老改造、农村改善型住宅等重涂翻新需求增长旺盛。

9. 在此背景下，我们发现行业龙头三棵树经营情况也迎来改善，2025年上半年，实现营业收入58.2亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长107.5%。

10. 其中归母净利润较2024年上半年明显提升，且创历史新高。

11. 在基本面企稳背景下，关注国内涂料龙头配置机会。

12. 涂料一直是消费建材中较为优质的赛道，翻新重涂需求叠加品牌属性较强，头部企业成长潜力大。

13. 此前，我国涂料市场由立邦、多乐士等外资领衔，而本土企业如三棵树等通过打磨自身核心竞争力，产品服务持续升级，并开拓新的增长渠道，实现了业绩的稳步增长。

14. 立邦2025年上半年建筑涂料收入100.6亿元，同比下降14.3%，三棵树与其差距在逐步缩小。

15. 未来伴随国内品牌更加深入人心、渠道发展更为成熟，中资企业在国内涂料市场的份额有望进一步提升。

16. 投资建议与投资标的市场部分观点仍然担忧地产下行对于建材板块估值的压制，同时认为在建材整体需求未回暖背景下，板块配置价值较低。

17. 我们认为，经过数年地产下行周期，企业发展和经营的风险已有充分释放，而涂料赛道内的龙头企业已出现经营改善和业绩修复，未来发展将会更上一层楼，期待成长性兑现，当前已处于较好的配置时点。

18. 建议关注三棵树(603737，未评级)、北新建材(000786，未评级)。

19. 风险提示涂料需求进一步大幅下滑、头部企业市场份额提升不及预期、原燃材料价格上涨。