东吴证券-九方智投控股-9636.HK-2025年中报点评：业绩高增，AI与数字金融驱动新成长

“精选摘要：建起立体化产品体系推动收入稳健增长，并且持续深化AI对产品服务、业务运营及经营管理的全面赋能。成本控制较强，各项费用率均下降：2025H1，公司①营业成本（销售成本）同比+38%至2.5亿元，营业成本/营业总收入-8.25pct至11.82%，公司聚焦提高内容制作能力、改善技术能力，持续在。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，实现营业总收入（会计口径）同比+134%至21亿元，总订单金额（现金口径）同比+84%至17亿元，归母净利润较2024年同期的-1.7亿元增长至8.7亿元。

2. 投资要点金融软件销售及服务总订单金额创历史新高：2025年上半年，资本市场持续活跃，A股日均成交额同比+60%，活跃的市场有效推动了公司2025H1金融软件销售及服务总订单金额同比+74%至16亿元，业务收入同比+125%至20亿元，付费用户数量超10万位，公司已构建起立体化产品体系推动收入稳健增长，并且持续深化AI对产品服务、业务运营及经营管理的全面赋能。

3. 成本控制较强，各项费用率均下降：2025H1，公司①营业成本（销售成本）同比+38%至2.5亿元，营业成本/营业总收入-8.25pct至11.82%，公司聚焦提高内容制作能力、改善技术能力，持续在内容开发及制作团队保持较高投入；②销售费用同比+20%至6.6亿元，销售费用率同比30.04pct至32%，主要系公司为拓展业务增加了互联网流量采购支出，互联网流量采购开支同比+17.5%至4.6亿元；③研发费用同比-5%至1.5亿元，研发费用率同比-10.20pct至7%，公司加速推进数智化；④管理费用同比+20%至2.4亿元，管理费用率同比-10.79pct至11%。

4. 短期看点，2025年业绩弹性+产品矩阵更新+流量入口集中：①2025H1，公司合同负债达8.1亿元（同比+32%），部分业绩将滞后体现于2025年下半年。

5. ②公司将原有产品整合为股道领航系列和超级投资家，提升用户体验与运营效率，并推出“易知股道”学习机、AI投顾、小额产品等系列产品矩阵，构建多元化服务体系，吸引下沉市场用户，提升用户转化率。

6. ③为集中流量入口、增强用户粘性，九方智投APP平台化转型，以“攻守兼备的指标体系”“极简交互体验”及“全市场动态监测”为核心，以更快、更准、更智能的全链路升级。

7. 长期看点，探索AI全方面赋能，布局数字金融领域：①培育链上金融资源：战略投资RWA底层资产、数字资产交易所、信托银行及稳定币运营主体，推动传统金融服务链上化转型，抢占数字金融生态先机。

8. ②布局数字资产服务：聚焦香港及中东等海外市场，构建数字资产交易与资管底层架构，发展面向个人客户的数字资产投资服务。

9. ③探索数字资产投顾新模式：以“AI+研究”为核心，结合数字资产投资特性，依托MCN运营经验，创新链上金融投顾模式。

10. 盈利预测与投资评级：我们认为，公司通过深化智能投顾产品矩阵、拓展全域流量生态及持续加码研发投入，有望在快速扩张的在线投教市场中巩固龙头地位；且公司各项业务仍处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长。

11. 基于2025年上半年业绩，我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.84/19.28/26.56亿元（前值为12.93/17.01/22.45亿元），对应23/16/12倍PE，维持“买入”评级。

12. 风险提示：市场波动风险，宏观经济与政策风险，监管合规风险。