国泰海通证券-西麦食品-002956-半年报点评：收入成长延续，毛利改善明显

“精选摘要：，毛利率提升2.64pct至43.50%，期间费率提升2.12pct（其中销售费率+2.57pct，管理费率-1.05pct，财务费率+0.68pct），最终归母净利润率同比+0.18pct至5.46%，对应实现归母净利润2696万元（YOY25.16%）。复合燕麦&冷食燕麦保持快速增长。。”

1. 本报告导读：25年上半年公司营收保持较快成长，同时毛利率明显改善。

2. 我们看好公司未来成为燕麦谷物&健康食品领导者，“增持”评级。

3. 投资要点：维持增持评级。

4. 我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.73/0.98/1.25元（原预测为0.82/1.10/1.48元），结合可比公司估值情况，给予公司25倍PE（2026E），目标价为24.50元/股，“增持”评级。

5. 营收较快成长，毛利率改善明显。

6. 25H1公司实现营收11.49亿元（YOY18.07%），毛利率+1.07pct至43.59%，期间费率+0.57pct至35.24%（其中销售费率+0.54pct，管理费率-0.52pct，财务费率+0.57pct），最终归母净利率+0.25pct至7.09%，对应实现归母净利润8149万元（YOY+22.47%）。

7. 单25Q2来看，公司实现营收4.93亿元（YOY+21.04%），毛利率提升2.64pct至43.50%，期间费率提升2.12pct（其中销售费率+2.57pct，管理费率-1.05pct，财务费率+0.68pct），最终归母净利润率同比+0.18pct至5.46%，对应实现归母净利润2696万元（YOY25.16%）。

8. 复合燕麦&冷食燕麦保持快速增长。

9. 25H1分产品来看，（1）纯燕麦片同比增长13.24%，毛利率-0.07pct；（2）复合燕麦片同比增长27.56%，毛利率+2.32pct；（3）冷食燕麦片同比增长27.23%，其他同比下滑33.20%。

10. 25H1分区域来看，南方大区营收同比增长20.14%，毛利率+2.39pct，北方大区营收同比增长13.34%，毛利率同比+0.73pct。

11. 看好长期成为燕麦谷物&健康食品领导者。

12. 公司作为深耕燕麦领域多年的领军品牌，始终以燕麦产品为核心，凭借卓越品质与创新工艺，在市场中稳健前行，实现了燕麦品类的持续增长。

13. 此外为满足消费者日益多元的健康饮食需求，公司积极拓展产品版图，在燕麦谷物盖、蛋白质粉、药食同源产品等新品类上实现突破，逐步实现燕麦谷物细分领域优势积累。

14. 我们看好公司以内生推新+外延并购发力大健康领域和燕麦谷物细分领域，长期锚定燕麦谷物和健康食品行业领导者。

15. 风险提示。

16. （1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。