国金证券-拓普集团-601689-业绩短期承压，全球化产能加速扩张

“精选摘要：10.04%，环比+29%。2Q25毛利率19.28%，同比-1.12pct，环比-0.61pct；净利率10.18%，同比-2.27pct，环比+0.37pct。公司营业收入相对稳定，盈利能力有所下降，主要系杭州湾九期及河南、泰国一期工厂建设导致成本增长及研发投入增加所致。经营分析1、业。”

1. 业绩简评8月28日，公司发布中报：25H1实现营收129.35亿元，同比增长5.83%。

2. 归母净利润为12.95亿元，同比-11.08%。

3. 2Q25实现营收71.67亿元，同比+9.69%，环比+24.26%；归母净利润7.29亿元，同比-10.04%，环比+29%。

4. 2Q25毛利率19.28%，同比-1.12pct，环比-0.61pct；净利率10.18%，同比-2.27pct，环比+0.37pct。

5. 公司营业收入相对稳定，盈利能力有所下降，主要系杭州湾九期及河南、泰国一期工厂建设导致成本增长及研发投入增加所致。

6. 经营分析1、业绩符合预期，内饰件、车身电子及热管理加速增长（1）分产品营收及利润率：2025H1公司内饰功能件实现营收43.66亿元（同比+11.72%）,毛利率16.12%（同比-0.96pct），高仿皮质顶棚已应用于新款赛力斯M9车型，新型材料门内饰板已获得LUCID等新能源车企的订单。

7. 底盘系统实现营收37.08亿元（同比-2.16%），毛利率18.15%（同比-1.68pct）。

8. 减震器实现营收20.40亿元（同比-4.83%），毛利率20.12%（同比-1.00pct）。

9. 汽车电子实现营收10.75亿元（同比+52.06%），毛利率17.30%（同比1.83pct），公司产能正加速扩张，预计2025年产能提升至约150万台套。

10. 热管理系统实现营收9.80亿元（同比+6.72%），毛利率16.53%（同比-0.99pct），公司新一代全集成模块及R290冷媒系统模块已取得技术性突破，并已获15亿元汽车行业外首批热管理订单。

11. 电驱系统实现营收0.08亿元（同比+22.12%），毛利率30.56%（同比-21.76pct）。

12. （2）费用端：1H25销售/管理/财务/研发费用率分别为1.02%/2.92%/-0.07%/5.45%，同比-0.2pct/+0.4pct/-0.7pct/+1.1pct。

13. 三费合计5.01亿元，同比-6.27%。

14. 公司期间费用呈下降趋势，其中研发费用有所增长，主要由于公司在研项目较多，技术人才大量引进所致。

15. 2、后续展望：当前公司汽零业务稳健发展，电驱事业部布局机器人直线/旋转执行器、灵巧手电机、电子柔性皮肤等众多品类，热管理板块已获首批15亿汽车行业外订单，收入结构趋于多元化。

16. 盈利预测、估值与评级考虑关税风险和下游客户出货不及预期风险，我们修正业绩预期，净利润分别30.24/35.06/41.54亿元，同比+1%/+16%/+19%，维持“增持”评级。

17. 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。