华创证券-生益电子-688183-2025年半年报点评：AI服务器推动业绩高增，加码扩产有望驱动新一轮成长

“精选摘要：过了多家客户的产品认证，该类产品有望在2025年实现批量生产。AI服务器、交换机双箭齐发，大手笔扩产有望助力拿下更大市场份额。AI服务器：据半导体行业观察，大客户亚马逊AI自研芯片有望逐季持续放量，25H2计划发布新一代产品，有望带动单机PCB价值量提升。交换机：AI运力需求提升，交换机产。”

1. 事项：公司2025H1实现营业收入37.69亿元（YoY+91%）；归母净利润5.31亿元（YoY+452.11%）；扣非净利润5.28亿元（YoY+483.25%）；毛利率30.39%（YoY+10.7pcts）。

2. 2025Q2实现营业收入21.89亿元（YoY+101.12%，QoQ+38.61%）；归母净利润3.30亿元（YoY+374.34%，QoQ+65.01%）；扣非净利润3.30亿元（YoY+398.14%，QoQ+66.78%）；毛利率30.78%（YoY+10.42pcts，QoQ+0.94pcts）。

3. 评论：AI业务加速放量，收入利润环比高增。

4. 公司AI服务器产品持续放量，交换机领域多个项目逐步进入批量阶段，产品结构持续迭代升级，Q2净利率为15.09%，环比提升2.42pcts，未来随着高端产品占比持续提升，盈利能力有望进一步上行。

5. 此外，公司25Q2存货为16.43亿元，环比继续增加2.14亿元，我们推测主要系公司为下游AI服务器、交换机等客户提前备货所致，预计25Q3营收利润有望继续快速成长。

6. AI服务器、800G交换机等产品持续放量，公司成长劲头十足。

7. AI服务器：公司多个客户的AI产品项目已经成功实现批量，正在配合客户进行下一代产品研发。

8. 800G交换机：公司800G高速交换机相关产品已经陆续取得批量订单。

9. 汽车：公司智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线的批量订单正在稳步推进中。

10. 卫星通讯：公司卫星通讯相关的系列产品通过了多家客户的产品认证，该类产品有望在2025年实现批量生产。

11. AI服务器、交换机双箭齐发，大手笔扩产有望助力拿下更大市场份额。

12. AI服务器：据半导体行业观察，大客户亚马逊AI自研芯片有望逐季持续放量，25H2计划发布新一代产品，有望带动单机PCB价值量提升。

13. 交换机：AI运力需求提升，交换机产品有望加快从400G过渡到800G，公司交换机产品有望迎来量价齐升。

14. 产能端：公司智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已经开始试生产，并提前规划项目二期，以满足日益增长的市场需求。

15. 此外，公司新增17.5亿元投资用于吉安智能制造高多层算力电路板项目。

16. 未来随着公司高端产能释放，有望助推公司在AI服务器、交换机市场赢得更大的份额。

17. 投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI产业的高速发展。

18. 公司Q2业绩实现同环比大幅提升，考虑到产能扩张、AI服务器产品升级、交换机项目顺利量产、国内外算力需求快速增长等情况，我们调整25-27年盈利预测为12.71/25.44/33.11亿元（前值为10.17/15.85/19.88亿元）。

19. 考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随海内外算力需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，参考行业和可比公司估值水平及自身历史估值中枢，给予26年30X目标估值，目标价为91.8元，上调为“强推”评级。

20. 风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、全球贸易冲突加剧。