华创证券-圆通速递-600233-2025年半年报点评：25Q2单票快递归母净利0.128元，好于预期，看好反内卷下公司价格弹性

“精选摘要：元，中心操作0.25元，同比-0.02元。4）单票利润：2025H1单票净利0.123元，同比-24.4%（-0.04元），单票扣非净利0.119元，同比-23.6%（-0.04元），单票快递归母净利0.134元，同比22.3%（-0.04元）；25Q2单票净利0.120元，同比-23.4。”

1. 公司发布2025年半年报：1、财务数据：1）2025H1公司实现收入358.8亿，同比增长10.2%。

2. 实现归母净利18.3亿，同比-7.9%，扣非净利17.7亿，同比-7.0%。

3. 快递业务归母净利润19.85亿，同比-8.8%。

4. 2）25Q2公司实现收入188.2亿，同比增长9.8%。

5. 实现归母净利9.74亿，同比-6.8%，扣非净利9.6亿，同比-4.0%。

6. 快递业务归母净利润10.38亿，同比-9.1%。

7. 2、经营表现：1）业务量：2025H1业务量148.6亿，同比+21.8%，市占率15.5%，同比提升0.3pct；25Q2业务量80.8亿，同比+21.8%，市占率16.0%，同比提升0.6pct。

8. 2）单票快递收入：2025H1年单票核心快递收入2.19元，同比-6.6%（-0.15元）。

9. Q2单票2.12元，同比-6.3%（-0.14元）。

10. 3）单票核心成本：25H1单票操作+运输0.64元，同比-0.07元，其中运输0.37元，同比-0.06元，中心操作0.27元，同比-0.01元；25Q2单票中转+运输0.59元，同比0.07元，其中运输0.34元，同比-0.05元，中心操作0.25元，同比-0.02元。

11. 4）单票利润：2025H1单票净利0.123元，同比-24.4%（-0.04元），单票扣非净利0.119元，同比-23.6%（-0.04元），单票快递归母净利0.134元，同比22.3%（-0.04元）；25Q2单票净利0.120元，同比-23.4%（-0.04元），单票扣非净利0.118元，同比-21.2%（-0.03元），单票快递归母净利0.128元，同比22.8%（-0.04元）。

12. 5）期间费用率：25H1期间费用率2.1%，同比-0.2pct，25Q2期间费用率2.1%，同比持平。

13. 强调观点：1）推荐行业“反内卷”下，公司有望享受价格弹性。

14. 7月8日，国家邮政局召开会议，提出进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。

15. 8月5日，华南市场率先调价。

16. 我们认为行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。

17. 从21年经验看，义乌地区率先涨价并逐步扩散。

18. 2021年-22年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。

19. 2）盈利预测：基于上半年业绩表现及行业反内卷进展，我们调整2025-27年盈利预测为实现归母净利43.6、57.9、64.9亿（原预测为41.4、46.5、50.4亿），对应EPS分别为1.28、1.69及1.90元，对应PE分别为14、11及10倍。

20. 3）目标价：考虑行业增速和公司地位，给予圆通2026年净利润15倍PE，对应868亿市值，对应目标价25.4元，较现价约39%空间，强调“推荐”评级。

21. 风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。