国泰海通证券-中国金茂-0817.HK-2025年中报点评：稳中求进，多元业务协同发展

“精选摘要：，主要由于长沙览秀城转为REITs底层资产及2024年同期处置宁波嘉苑广场一期造成。酒店经营收入7.8亿元，同比-12%，主要因为2024年同期处置三亚希尔顿酒店导致。金茂服务收入17.8亿元，同比+20%，在管面积增加所致。此外，集团整体毛利率维持16%，与2024年同期基本一致，其中土。”

1. 投资要点：第二曲线稳步发展，维持增持评级。

2. 公司实现总营业收入251.1亿元，同比增长14%；税前利润为23.41亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长7.9%。

3. 公司业绩稳步增长，维持其2025~2027年EPS分别为0.12/0.14/0.18元，鉴于公司第二曲线稳步发展，经营效率稳定，从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段的新趋势，给予公司2025年12.5XPE，提升目标价至1.5元，对应1.65港元。

4. 物业开发业务持续发力，金茂服务快速增长。

5. 公司土地及物业开发业务收入为200.4亿元，同比+17%，为主要增长动力。

6. 商业租赁及零售运营收入8.1亿元，同比-5%，主要由于长沙览秀城转为REITs底层资产及2024年同期处置宁波嘉苑广场一期造成。

7. 酒店经营收入7.8亿元，同比-12%，主要因为2024年同期处置三亚希尔顿酒店导致。

8. 金茂服务收入17.8亿元，同比+20%，在管面积增加所致。

9. 此外，集团整体毛利率维持16%，与2024年同期基本一致，其中土地及物业开发毛利率12%（+1pct），商业租赁及零售毛利率79%（+1pct），酒店经营毛利率34%（-9pct），金茂服务毛利率23%（-2pct）。

10. 兼顾利润与现金流，存量去化与增量发展并重。

11. 公司走通土地盘活的三种创新模式，通过尾盘清盘、老盘新做等方式，加速滞重库存去化，实现了自我造血与修复。

12. 此外坚持优中选优，上半年聚焦核心城市核心板块获取16宗优质土地；持续推动「金玉满堂」产品线迭代升级，首开16个项目实现量价双优；上半年签约人民币533.5亿元、排名行业第9位，行业地位稳中有进，现金流总体充裕。

13. 融资成本小幅下降，财务费用可控。

14. 公司在2025年继续积极拓展多种资金筹集渠道，2025年2月发行交易所公司债人民币17亿元，期限2+2年，票面利率2.79%。

15. 2025年3月发行交易所公司债人民币16亿元，期限2+2年，票面利率2.93%。

16. 风险提示：房地产行业Q4面临高基数而出现销售同比下滑。