国金证券-公牛集团-603195-短期业绩有所承压，中长期增长点逐步显现

“精选摘要：作，另一方面，凭借平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，逐步构建后续业绩增长点。短期业务结构变化影响毛利率，整体费用管控优异。25H1整体毛利率同比-0.6pct至42.3%，25Q2毛利率同比-0.08pct至43.51%，预计主因优势高毛利率产品收入占比下降所致。费用率方面。”

1. 业绩简评8月28日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为-2.6%/-8.0%/-3.2%到81.68/20.60/18.42亿元。

2. 单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别-7.37%/-17.16%/-9.05%到42.46/10.85/9.87亿元。

3. 经营分析外部环境致传统优势业务短期承压，新能源+孵化业务表现亮眼。

4. 分业务来看，25H1电连接/智能电工照明/新能源产品收入分别同比-5.37%/-2.78%/+33.52%至36.62/40.94/3.86亿元。

5. 面对外部挑战，公司传统优势业务确有承压，电连接业务中预计转换器品类有所下滑，而电动工具品类持续丰富国内外产品线进行市场扩张，预计延续快速增长态势。

6. 智能电工照明业务方面，虽其收入同比下降，墙开、照明品类均受行业需求偏弱影响，但公司仍实现市占率提升，具备经营韧性。

7. 新能源业务表现仍较亮眼，25H1开发超3万家线下终端网点，B端围绕“渠道+场景”已进一步完善业务覆盖。

8. 此外，公司正积极孵化新业务，一方面依托PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局，已与头部客户形成较好合作，另一方面，凭借平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，逐步构建后续业绩增长点。

9. 短期业务结构变化影响毛利率，整体费用管控优异。

10. 25H1整体毛利率同比-0.6pct至42.3%，25Q2毛利率同比-0.08pct至43.51%，预计主因优势高毛利率产品收入占比下降所致。

11. 费用率方面，25H1年销售/管理/研发费用率分别同比-1.19/+1.14/-0.85pct至6.81%/4.79%/3.50%，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比1.46/+1.69/-1.15pct至7.03%/4.88%/3.04%。

12. 25H1销售费用率降低主因市场推广费、广告费同期对比投入减少所致；管理费用率提升主要系工资、折旧及摊销增加所致。

13. 战略布局清晰，新业务+国际化将打开后续成长空间。

14. 公司传统优势业务依托产品迭代升级叠加渠道门店运营与销售转化效率进一步提升，后续稳健增长仍可期。

15. 在此基础上，公司已逐步储备后续增长点，顺应AI及新能源赛道发展趋势，新业务持续孵化，后续有望逐步体现实质贡献。

16. 此外国际化方面，截止25H1公司已覆盖40+个国家，依托渠道体系的本土化和销售团队的常驻帮扶，正朝着“全球到达、全品出海”的目标加速拓展，将打开公司成长空间。

17. 盈利预测、估值与评级我们预计公司25-27年EPS分别为2.36/2.58/2.81元，当前股价对应PE为20.20/18.48/16.97倍，维持“买入”评级。

18. 风险提示海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。