国泰海通证券-中国电力-2380.HK-公司2025半年报点评：火电风电业绩修复，弥补水电光伏下滑

“精选摘要：扩大，风电利用小时修复。分板块来看，（1）火电净利14.3亿元，同比+3.2亿元，测算度电净利0.058元，同比+0.019元，其中煤电电价-0.019元至0.373元，度电燃料成本-0.039至0.235元（对应标煤下降约118元/吨）。（2）水电净利5.5亿元，同比-2.2亿元，测算度。”

1. 投资要点：维持“增持”评级。

2. 我们预计公司2025-27年EPS为0.29/0.33/0.34元人民币。

3. 参考可比公司估值，当前公司股息率5%+，且公司红筹控A股（远大环保）推进中，看好远期水电资产整合，可以给予一定的估值溢价，给予公司25年11.5倍PE，对应目标价3.63港元，维持“增持”评级。

4. 火电风电弥补水电光伏下滑：25H1实现营业收入239亿元，YOY10%；实现归属于权益持有人利润28.3亿元，YOY+1.2%；归属于普通股股东利润25.9亿元，同比+0.65%。

5. 火电点火价差扩大，风电利用小时修复。

6. 分板块来看，（1）火电净利14.3亿元，同比+3.2亿元，测算度电净利0.058元，同比+0.019元，其中煤电电价-0.019元至0.373元，度电燃料成本-0.039至0.235元（对应标煤下降约118元/吨）。

7. （2）水电净利5.5亿元，同比-2.2亿元，测算度电净利0.067元，同比-0.005元，主因水电利用小时434至1387h。

8. （3）风电净利21.2亿元，同比+1.6亿元，测算度电净利0.127元，同比-0.022元，其中电价-0.036至0.411元，利用小时+56至1122h；（4）光伏净利7.2亿元，同比-4.2亿元，测算度电净利0.055元，同比-0.041元，其中电价-0.024元至0.377元，利用小时-73至665h。

9. 2025年更新：（1）火电：近期煤价略有反弹，假设全年标煤下降100元/吨，电价降幅维持上半年的2分，预计全年火电净利润20.3亿元，同比+5亿元；（2）结合上半年可再生能源资源波动，假设全年水电/风电/光伏利用小时同比-300/+96/-41小时至2839/2150/1350h，电价维持上半年降幅，预计水风光合计净利润52亿元，同比-2亿元。

10. （3）预计公司2025年归属于权益持有人利润41亿元，归属于普通股股东利润36亿元，同比+7%。

11. 风险提示。

12. 电价下行风险、可再生能源利用小时下滑风险。