东北证券-旭光电子-600353-25H1业绩稳健，三位一体产业布局助力增长

“精选摘要：1.90%/4.88%/4.22%/0.72%，同比变化+0.19/-0.15/-0.17/+0.03pct，期间费用率合计11.73%，同比-0.11pct。投资建议：我们预计公司25-27年营收为19.60/24.39/29.40亿元，归母净利润为1.64/2.19/2.88亿元，对应。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收7.84亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长13.52%。

2. 2025Q2单季度公司实现营收4.41亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长8.77%。

3. 点评：传统电力设备业务：技术升级高端化，巩固行业龙头地位。

4. 25H1公司真空灭弧室营收3.52亿元，同比增长11.90%，稳健增长。

5. 公司传统主业真空灭弧室是电力开关设备的核心器件，市占率位居国内前列。

6. 公司成功研制出全国产化252kV单断口环保型真空断路器及灭弧室，成为国际上第二家成功研制该电压等级产品的企业，进一步巩固护城河。

7. 新兴业务多点布局，成长引擎强劲。

8. 公司立足电真空核心技术，已形成电力设备、军工、电子材料三位一体的产业布局。

9. 1）可控核聚变业务：卡位核心器件。

10. 公司的兆瓦级大功率电子管是等离子体回旋加热系统的核心器件，该产品在托卡马克装置中稳定应用，并已获得国内外多个重大核聚变项目订单。

11. 该电子管属于消耗品，市场空间广阔。

12. 2）电子材料：氮化铝国产替代加速，高端产品获突破性进展。

13. 公司是国内少数具备氮化铝粉体到制品全产业链规模化生产能力的企业，受益于半导体、新能源等领域需求增长及国产替代趋势，该业务板块进入高速成长期。

14. 公司成功开发出热导率超230W/m·k的超高热导基板，在国内率先实现批量供货。

15. 3）军工业务：订单饱满，精密制造与智能化双轮驱动。

16. 航空航天精密结构件业务科研及批产订单实现双增长，智能嵌入式计算机领域将DeepSeek大模型与边缘计算深度融合，推出的睿智系列AI智算工控机已在高速公路、物流运输等民生领域实现规模应用。

17. 毛利率稳定，盈利能力有所提升。

18. 毛利端，公司25H1毛利率为23.09%，同比+0.25pct。

19. 利润端，公司25H1归母净利率为8.14%，同比+0.94pct，盈利能力有所提升。

20. 费用端，公司25H1销售/管理/研发/财务费用率为1.90%/4.88%/4.22%/0.72%，同比变化+0.19/-0.15/-0.17/+0.03pct，期间费用率合计11.73%，同比-0.11pct。

21. 投资建议：我们预计公司25-27年营收为19.60/24.39/29.40亿元，归母净利润为1.64/2.19/2.88亿元，对应EPS为0.20/0.26/0.35元，对应PE为89.46/67.04/51.12X。

22. 首次覆盖，给予“买入”评级。

23. 风险提示：需求下滑，行业竞争加剧，业绩与估值判断不及预期。