东北证券-乐普医疗-300003-创新+消费双重共振，高端器械平台加速转型

“精选摘要：靶点GLP-1部分，MWN101针剂已完成减重和2型糖尿病的临床II期，MWN105针剂已进入减重适应症临床II期，MWN109片剂开展临床I期、针剂进入减重适应症临床II期；针对血脂异常的siRNAMWX203针剂已进入临床I期。②医美首批产品获批，主打医学验证+性价比。公司自研“童颜针。”

1. 事件：乐普医疗发布2025半年报，报告期内公司实现营业收入33.69亿元（同比-0.43%），归母净利润6.91亿元（同比-0.91%），扣非归母净利润6.62亿元（同比+2.33%）。

2. 点评：销售费用管控持续，多管线研发并进，为未来增长蓄力。

3. 报告期内，公司①毛利率64.26%（-0.04pct），②期间费用率：销售费用率16.28%（-2.91pct），管理费用率9.25%（-0.04pct），研发费用率11.72%（+1.20pct），财务费用率1.84%（+1.42pct）。

4. ③净利率：20.76%（+0.37pct）。

5. 公司利润季度分化明显，25H1盈利能力同比维稳，建议重点关注减值集中计提的Q4利润情况。

6. 传统业务逐步进入稳定期。

7. 医疗器械板块收入17.76亿元（+1.30%），①心血管植介入业务收入12.39亿元（+7.57%），其中冠脉植介入8.81亿元（+3.60%），结构性心脏病3.29亿元（+32.06%）主要系TAVR年初启动商业化，②外科麻醉业务收入2.41亿元（-10.29%）主要系省际联盟带量采购，③体外诊断业务收入1.63亿元（-17.35%）持续业务调整。

8. 药品板块收入11.17亿元（-1.52%），①制剂收入9.75亿元（+3.89%），环比+108%主要系零售渠道库存清理完成、阿托伐他汀和氯吡格雷以外产品的占比提升，②原料药收入1.42亿元（-27.44%）。

9. 医疗服务板块收入4.75亿元（-4.05%）。

10. 创新矩阵快速推进，器械平台加速转型。

11. ①减重GLP-1三靶点领跑国内。

12. 三靶点GLP-1部分，MWN101针剂已完成减重和2型糖尿病的临床II期，MWN105针剂已进入减重适应症临床II期，MWN109片剂开展临床I期、针剂进入减重适应症临床II期；针对血脂异常的siRNAMWX203针剂已进入临床I期。

13. ②医美首批产品获批，主打医学验证+性价比。

14. 公司自研“童颜针”（聚乳酸PLLA）、“水光针”（玻尿酸）、交联玻尿酸先后于年中获得NMPA注册批准，PDRN三文鱼针和PLLA+交联玻尿酸复合针剂预计26Q4获批，多管线在研。

15. ③DBS获证在即，脑机接口有望实现快速突破。

16. 公司自研DBS设备预计25Q4获批上市，多款不同适应症的神经刺激器产品已进入临床阶段。

17. 盈利预测与投资建议：公司是心血管科室整体解决方案龙头厂商，业务快速向医美、创新药和脑机接口领域扩展。

18. 我们预计公司2025-2027年营收为67.81/74.63/81.41亿元，归母净利润为9.57/12.19/14.79亿元（前值9.27/11.91/13.65），对应PE为38X/30X/24X，我们给予“买入”评级。

19. 风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。