东吴证券-晶泰控股-2228.HK-2025年半年报业绩点评：首次实现半年盈利，商业模式初具雏形

“精选摘要：为-0.77/1.48/4.52亿元（前值为-1.95/-1.58/0.63亿元），当前股价对应P/S分别为50.90/32.75/21.03倍。公司为AIforScience稀缺标的，维持“买入”评级。风险提示：公司承接订单不及预期，汇率波动风险，现金减少及融资风险，技术研发风险，新药研。”

1. 事件：公司2025年8月27日发布上半年财务业绩。

2. 上半年公司实现营业收入人民币517.1百万元，同比增长403.8%；公司上半年月均现金消耗降低20.0%至人民币49.7百万元，上半年经调整淨利润为人民币141.6百万元，首次实现半年盈利。

3. AI制药：最强AI大脑与机器人技术深度融合，驱动业务进入新阶段。

4. 2025年上半年，药物发现解决方案业务收入实现非常强劲的增长，从截至2024年6月30日止六个月的人民币60.9百万元增长615.2%至截至2025年6月30日止六个月人民币435.2百万元。

5. 这一增长主要得益于本集团与DoveTreeMedicinesLLC及其联属公司（“DoveTree”）开展重大合作。

6. 公司达成了该项合作的第一阶段里程碑并收到首付款51百万美元；公司与希格生科合作的针对弥漫型胃癌的全球首个靶向候选药物，也是全球首款AI+类器官赋能进入临床的创新药物。

7. 该管线由晶泰的AI+机器人技术赋能分子发现及设计，6个多月就获得临床前候选化合物，在研发过程中，晶泰也利用自主开发的Xpose技术预测潜在靶点的结合模式、并结合XFEP预测分子与靶点的亲和力，成功识别出一个新靶点SRC（FAK的协同作用蛋白）并进行了实验验证。

8. 目前该管线在一期临床试验中进展顺利，第四个剂量组病人已经全部入组进行药物安全性评估。

9. 该管线已获得FDA授予的胃癌孤儿药资格认证(OrphanDrugDesignation,ODD)，并于2025年2月进一步获得FDA快速通道认定(FastTrackDesignation)。

10. 大分子模型性能提升，抗体业务实现商业化高速发展。

11. 得益于前期订单的高质量交付，抗体业务在2025年上半年实现收入的大幅增长，达到2024年全年收入的近两倍。

12. 抗体业务已与多家国际知名药企开展深度合作，业务角色也由服务提供商逐步升级为平台型的联合开发者，显著提升了单一客户的生命週期价值。

13. 同时，2025年上半年公司的抗体研发平台也取得更多技术突破，XtalFold推出了全新Ultra模式，显著增强了该平台在複杂生物大分子建模中的表现。

14. XtalFold由晶泰于2023年研发成功并不断升级，已在多种应用场景中均取得了显著结果，包括抗原设计、表位识别、亲和力成熟、pH敏感性改造和双抗设计等。

15. 在严格的基准测试中，XtalFold在整体成功率和难以建模区域（如抗体－抗原界面）的质量方面表现出行业领先的性能，该平台已经成功授权给多家跨国药企使用。

16. AI能力持续提升，多个新型模态上线。

17. 2025年H1，公司正式启动分子胶平台的研发工作，围绕新药开发中的DMTA（设计－合成－检测－分析）闭环逻辑，积极构建贯通各模块的数字化管理流程。

18. 目前，公司的核心分子胶平台团队已组建完成，并与多位产业界及学术界的关键领袖建立了初步的互动合作；公司推出了全球领先的多肽蛋白研发平台PepiX，深度融合了生成式AI分子设计、自动化合成、万亿级肽库构建与高通量筛选，通过“AI驱动设计–合成验证”迭代体系，实现多肽与蛋白药物研发的高效率、高精度和高成功率。

19. 目前，PepiX平台已赋能多肽药物早期研发、功能性肽类产品开发及化妆品新功效成分发现等多个领域，成果显著；公司在AAAI（AssociationfortheAdvancementofArtificialIntelligence，国际先进人工智能协会）大会上展示突破性研究成果mRNA2vec，开创mRNA智能设计新范式。

20. 该技术通过AI模型革新mRNA疫苗与药物的研发效率，优化mRNA序列设计，显著提升mRNA序列表达水平和稳定性，解决传统筛选成本高、耗时长等难题。

21. 公司基于mRNA2vec技术，仅需设计15条候选序列，即精准筛选出蛋白表达量大幅提升的高效5’UTR载体，将传统研发的试错成本与週期显著压缩。

22. AI+机器人重塑研发范式，构建垂直领域超级人工智能。

23. 公司通过AI+机器人的技术，打造了行业独有的高通量实验-高质量数据-高智能模型飞轮体系。

24. 公司的机器人实验室平台实现了7*24小时不间断运行，持续开展实验，并快速积累海量的高质量数据。

25. 这些数据正用于训练各类AI模型，广泛应用于包括靶点解析、分子生成、虚拟筛选，合成策略推荐、合成反应结果预测、专利搜索与结构化知识管理等关键研发环节。

26. 这一体系正在深刻改变传统的研发方式，推动药物和材料研发范式变革。

27. 公司认为，以高质量数据驱动为核心的垂直AIforScience超级人工智能将成为一股颠覆性力量。

28. 目前，公司的AI模型和机器人实验室已在化学领域实现广泛应用，显著扩大了可探索的化学空间，突破了药物分子及新材料分子研发的关键瓶颈，并有效加快交付进程。

29. 盈利预测与投资建议：由于此次商业合作金额超出市场预期，我们上调盈利预测，我们预计公司2025-2027年收入分别为8.11/12.61/19.64亿元（前值为5.52/9.24/15.03亿元），归母净利润分别为-0.77/1.48/4.52亿元（前值为-1.95/-1.58/0.63亿元），当前股价对应P/S分别为50.90/32.75/21.03倍。

30. 公司为AIforScience稀缺标的，维持“买入”评级。

31. 风险提示：公司承接订单不及预期，汇率波动风险，现金减少及融资风险，技术研发风险，新药研发进展不及预期风险。