海通国际-中国电子行业全球科技业绩快报：惠普3Q25

“精选摘要：4%，贡献超70%的总营收。细分来看，消费类业务表现强劲，收入与单位销量分别同比增长8%，核心驱动力包括AIPC初步放量（搭载专用神经网络处理器NPU的机型占比提升至15%）、高端游戏本与轻薄本需求回暖，以及Windows11系统更新换机潮的持续渗透；商用类业务收入增长5%，销量增长3%，。”

1. 事件惠普3Q25业绩超预期，实现连续第五季度营收增长。

2. 期内GAAP净收入139亿美元（同比+3.1%，恒定汇率+3.3%），高于市场预期的136.9亿美元；GAAP稀释EPS0.80美元（同比+23.1%），超此前0.57-0.69美元指引；非GAAP稀释EPS0.75美元（同比-10.7%），处于0.68-0.80美元指引上限。

3. 现金流方面，经营活动净现金流17亿美元（同比+17%），自由现金流15亿美元（同比+13%），同期以股息（2.72亿美元）及股票回购（1.5亿美元，回购550万股）向股东返还4亿美元。

4. 点评服务器及企业级计算业务受益于“先进计算解决方案”战略推进，成为关键增长引擎之一。

5. 尽管未披露单独订单金额，但财报显示，公司“关键增长领域”中的高性能计算、移动/桌面工作站及零售解决方案业务，在企业数字化转型与数据密集型应用需求驱动下，与商用个人系统业务形成协同——期内商用个人系统收入同比增长5%，单位销量增长3%，政府、教育及金融行业的批量采购需求显著，尤其混合办公场景下的服务器配套升级（如视频会议系统、终端设备协同）需求持续释放。

6. 结合行业数据，三季度全球AI服务器市场同比增长超40%，惠普凭借与AIPC的硬件协同优势，在中小型企业级AI计算设备市场份额稳步提升，为后续营收增长奠定基础。

7. 个人系统业务作为核心支柱。

8. 期内收入达99亿美元（同比+6%，恒定汇率下+6%），运营利润率5.4%，贡献超70%的总营收。

9. 细分来看，消费类业务表现强劲，收入与单位销量分别同比增长8%，核心驱动力包括AIPC初步放量（搭载专用神经网络处理器NPU的机型占比提升至15%）、高端游戏本与轻薄本需求回暖，以及Windows11系统更新换机潮的持续渗透；商用类业务收入增长5%，销量增长3%，除传统政企采购外，“设备即服务（DaaS）”订阅模式收入同比增长22%，客户续约率达89%，成为商用业务新增长极。

10. 此外，个人系统库存周转天数优化至68天（环比减少2天），供应链效率提升进一步支撑利润率。

11. 打印业务呈现“收入下滑但盈利韧性凸显”的结构性特征。

12. 期内净收入40亿美元（同比-4%，恒定汇率下-3%），但仍维持17.3%的高运营利润率，为公司盈利提供重要支撑。

13. 分业务看，消费类打印受居家办公需求退潮影响显著，收入同比下降8%，硬件单位销量下滑8%，但高端照片打印设备销量逆势增长11%；商用打印收入降幅收窄至3%，其中“管理打印服务（MPS）”收入同比增长7%，抵消部分硬件收入下滑压力。

14. 耗材业务收入下降4%（恒定汇率下-3%），但高毛利的原装耗材市场份额稳定在78%，且工业图形打印（宽幅工业设备、包装解决方案）收入增长9%，成为打印业务的长期增长亮点。

15. 展望2025财年第四季度及全年，公司给出稳健业绩指引并明确战略优先级。

16. 短期看，公司预计第四季度GAAP稀释EPS为0.75-0.85美元，非GAAP稀释EPS预计0.87-0.97美元（中枢值与市场预期一致），核心驱动因素包括Windows11换机潮的持续（预计覆盖超30%存量PC）、AIPC渗透率提升（目标年末占消费类PC销量20%），以及企业级IT支出回暖对服务器、商用打印的拉动。

17. 长期看，全年自由现金流预计26-30亿美元，将优先用于股东回报与“关键增长领域”投资（混合系统、AIPC、3D打印及工业图形）。

18. 公司提示美国贸易相关法规将带来额外成本压力，但已通过供应链区域化（东南亚产能占比提升至25%）与原材料替代方案缓解影响。

19. 管理层强调，AI驱动的硬件升级周期与订阅服务模式转型，仍是未来3年盈利增长的核心逻辑。

20. 风险1）市场竞争加剧2）技术验证不及预期3）产品落地不及预期。