国泰海通证券-华域汽车-600741-2025年半年报点评：中性化、智能电动化转型顺利，现金流维持强劲

“精选摘要：，标志着公司首次进入固态电池领域，有利于补全“智能动力”平台产品矩阵，实现固态电池业务与电驱动、热管理等业务的协同发展。公司将利用现有管理资源和客户资源，加速完成其运行机制、品控体系、研发能力和生产能力的建设，利用“中性化”市场拓展优势，进一步丰富其客户结构，加快推进半固态、固态电池整体战。”

1. 本报告导读：华域汽车25H1年实现营收847亿元，归母净利润29亿元。

2. 考虑到公司中性化、智能电动化转型顺利，现金流维持强劲，我们维持“增持”评级。

3. 投资要点：维持“增持”评级。

4. 我们认为华域汽车市场中性化策略推进顺利，对智能电动车的配套比例逐渐提升，成长性、分红确定性有望不断加强，我们上调公司2025/26/27年EPS预测值至2.17/2.40/2.63元（原值为2.03/2.16/2.37元）。

5. 考虑到公司中性化、智能电动化转型顺利，现金流维持强劲，我们给予公司2025年11xPE，维持“增持”评级，目标价23.92元。

6. 25H1业绩稳健，中性化顺利推进。

7. 25H1公司实现营业收入847亿元，同比+10%；归母净利润29亿元，同比+0.7%。

8. 其中25Q2实现营收443亿元，同比+10%，环比+10%；归母净利润16亿元，同比+1%，环比+27%。

9. 根据华域汽车中报，25H1公司汇总口径（含海外业务）主营业务收入的63.7%来自于上汽集团以外的整车客户。

10. 我们认为，中性化对于公司的成长多元性有重要意义。

11. 智能电动车配套不断增长。

12. 根据公司中报，截止25H1新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过80%，国内自主品牌配套金额占比超过60%。

13. 华域汽车在零压座椅、数字交互大灯、智能底盘、驱动电机、越野性能电驱、电动压缩机、热管理系统模块等领域都获得了较多的订单。

14. 我们认为：华域汽车综合实力较强，智能电动化增长点较多。

15. 随着公司的客户结构逐渐转向自主品牌，智能电动化给公司成长的贡献度将逐渐加大。

16. 战略性收购清陶能源，深化“智能动力”布局。

17. 根据公司公告，公司拟以2.06亿元收购公司控股股东上汽集团持有的上海上汽清陶能源科技有限公司49%股权。

18. 此次股权收购，标志着公司首次进入固态电池领域，有利于补全“智能动力”平台产品矩阵，实现固态电池业务与电驱动、热管理等业务的协同发展。

19. 公司将利用现有管理资源和客户资源，加速完成其运行机制、品控体系、研发能力和生产能力的建设，利用“中性化”市场拓展优势，进一步丰富其客户结构，加快推进半固态、固态电池整体战略布局的全面落地。

20. 分红能力维持强劲。

21. 25H1公司经营性现金流为68亿左右，近年持续高于净利润。

22. 我们认为，公司较强的经营性现金流说明了较强的对上下游议价能力；考虑到公司后续CAPEX的需求不大，后续的持续分红能力较强。

23. 风险提示。

24. 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。