国海证券-佩蒂股份-300673-2025半年报点评报告：业绩有望边际改善，自主品牌高速发展

“精选摘要：7.49/20.09/23.36亿元，归母净利润为1.74/2.26/2.64亿元，对应PE分别为25/19/17倍。考虑到公司后续业绩有望改善，且未来发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场。”

1. 事件:2025年8月26日，佩蒂股份披露2025年半年报：2025H1实现营业收入7.28亿元，同比减少13.94%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%。

2. 投资要点:毛利率稳定增长，发展彰显韧性。

3. 从毛利率看，2025H1公司实现营业收入7.28亿元，同比下滑13.94%，主要受到海外客户订单节奏的影响；营业成本同期降低20.52%，毛利率稳定增长，显示出较强的韧性，反映了主营业务主要由增长质量驱动。

4. 从财务指标看，截至2025H1期末公司资产负债率33.02%，比上年末减少1.24pct；期间费用方面，2025H1销售费用同比增加9.56%，主要是在自主品牌端的投入增加所致；管理费用同比增长24.7%，主要是由于新西兰天然纯产生较多的运营支出，其中办公费、折旧与摊销增长较多；财务费用受到利息以及汇兑的影响较大，2025H1利息收入同比减少71.38%，汇兑收益为1431.84万元，同比减少17.17%；研发费用继续保持了稳定水平，2025H1的研发支出在主粮方面的投入较多。

5. 新品迭代加快自主品牌建设。

6. 自主品牌业务聚焦产品创新，爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。

7. 下半年爵宴将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。

8. 好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。

9. 下半年好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。

10. 公司将按照既定计划持续推进自主品牌业务，以质量和规模共同驱动品牌发展。

11. 盈利预测和投资评级考虑到2025H1公司业绩同比略有下滑，我们调整2025-2027年公司总营收为17.49/20.09/23.36亿元，归母净利润为1.74/2.26/2.64亿元，对应PE分别为25/19/17倍。

12. 考虑到公司后续业绩有望改善，且未来发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。

13. 风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。